通威股份: 业绩高增长 硅料电池引领发展

事件： 公司公布 2017 年度业绩预增公告，业绩预计增加 8.20-10.25 亿元，对应 2017 年业绩 18.45-20.50 亿元，同比增加 80%-100%，业绩高增长。

分布式大爆发，国内光伏行业高增长。 根据国家能源局公布数据， 2017 年1-11 月我国光伏累计装机容量达 125GW，同比增长 67%， 其中分布式光伏新增装机 1723 万千瓦，同增 3.7 倍， 光伏新增装机的大幅增长带动了光伏产业中上游制造环节的需求。

技改叠加多晶硅涨价， 硅料“量价齐升”。 公司多晶硅顺利完成了升级技改，产能由 1.5 万吨/年提升到 2 万吨/年，生产成本进一步下降，多晶硅及配套产品盈利能力持续增强；同时， 2017 年多晶硅需求旺盛，产品价格也有所上升， 2017 年年末多晶硅价格达 150-155 元/kg。

低成本产线放量，电池片“以量补价”。 2016 年投产的 1GW 单晶电池项目产能全部释放， 2017 年三季度 2GW 单晶电池项目顺利投产，公司电池片总产能达 5.4GW，预计 2017 年出货量 3.85GW，同比增长约 75%；同时，电池片生产成本持续优化，非硅成本降至 0.2-0.3 元/W，远低于行业平均水平。低成本的电池片放量增厚了公司业绩。

管理和产品结构同时优化，饲料“量利齐升”。公司饲料业务继续强化市场营销效率及内部管理有效性，饲料销量同比增长；同时产品结构不断优化，高附加值产品的比例不断提高，产品毛利率同比提升。

补贴退坡幅度低于预期， 利好政策频出， 2018 年光伏行业或维持高景气，公司业绩可期。 2018 年光伏标杆电价和度电补贴下调幅度好于市场预期。在新的电价政策下，考虑系统成本降低以及诸多利好政策，分布式和集中式光伏电站的收益率仍具有吸引力， 2018 年光伏行业或将维持高景气。 在此背景下， 随着公司低成本硅料和电池片产能的落地，业绩增长可期。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 18.82、 23.49 和 30.31 亿元，同比分别增长 83.61%、 24.86%、 29.01%，当前股价对应三年 PE 分别为26、 21、 16 倍，“买入”评级。

风险提示： 产能投放不及预期；国内光伏装机不及预期。