年报披露花式“作” 超40家企业反复改财报

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2017年春节过后，新三板终于有了一丝春意。

先是证监会主席刘士余在多个场合提到新三板的作用，称新三板既是苗圃也是土壤。再是今年的政府工作报告中，李克强总理首次将新三板提高到和创业板同样的高度，强调“要完善主板市场基础性制度”的同时，积极发展创业板、新三板。

随即，新三板市场给予了积极回应，各项交易数据明显好于去年下半年。市场各类机构也表示出积极看好之态，主动调研新三板企业以及参与定增的投资机构明显增多。

“我们今年也在加大投入，寻找一些新三板优质项目，特别是Pre-IPO的新三板项目。”浙商创投合伙人管登峰告诉新三板在线。

作为一家PE机构，浙商创投(834089)不仅深耕于股权投资领域，同时也活跃在新三板市场。无论从挂牌、融资、投资再到私募做市都能看到浙商创投的身影。

“新三板是一个值得期待的市场。”管登峰认为，目前新三板至少是找项目的好地方，对PE机构而言，新三板既是“秀场”，也是未来发展的主战场。

新三板：PE机构的项目池

如今的新三板，正处少年成长时。

尽管在制度红利方面，管登峰直言短期内可能依旧看不到。

不过，挂牌企业借助新三板打磨合规性，同样能够助力其登陆A股市场。他指出，目前监管层在IPO方面最关注的其实是企业的合规性，而在利润标准及是否连续盈利都有案例可寻。

“我们会根据实际情况建议企业挂牌新三板，于企业而言，挂牌既是规范治理的过程，又有享受制度红利的可能性。”管登峰表示，浙商创投投资的十几家企业已经在新三板挂牌。

如今，随着IPO审核的加速，挂牌公司正在掀起“转板潮”。

对于距离IPO申报2—3年的企业，管登峰不建议过早摘牌，“不妨在新三板挂牌期间 ‘苦练内功’”，他强调。如果挂牌期间恰逢精选层出台不仅有“锦上添花”之喜，于挂牌公司而言也多了一重选择。

不过，对于IPO准备充分，短期内便即可申报的企业，管登峰也赞同坚决摘牌。

对于在合规性方面尚未不符合IPO标准的企业，管登峰并不建议它们在冲刺IPO方面“破釜沉舟，奋力一搏”。与此同时，他还谈到了IPO 扶贫政策推出后，众多挂牌企业迁址贫困县的现象。

虽然政策改革的春风已经吹向新三板。但于挂牌PE而言，目前的新三板市场却并没有什么好消息可言。

自从2015年12月类金融机构挂牌被叫停后，如今的新三板对PE机构挂牌的态度虽有缓和，但“八项规定”一直是挂牌PE们头上的“紧箍咒”。

“即使PE挂牌等相关政策没有突破，新三板至少是PE 机构的项目池。当然，新三板如果更好的制度设计活跃交易，转板通道能够产生快捷效应，这会是一个不错的市场。”管指出。

“如果1-2年内这个市场能发展的更好，那自然很好，但如果不能，浙商创投也将顺势而为，至少可以通过新三板筛选出好的标的。”

浙商创投：聚焦成长性

与其他PE机构相同，浙商创投在股权投资方面也信奉者自己的哲学。

由于并不像通常的VC项目那样追求卓越及爆炸式增长，于是相对传统、发展较为稳健但未来有上升空间的行业就成为浙商创投关注的重点。

目前，消费升级、医疗以及文娱是浙商创投比较聚焦和擅长的三大领域。而医疗是浙商创投要相对长线发展的模块，目前主要以医疗并购为主。

在PE机构的发展模式不断变化的同时，浙商创投一直走在顺势而为的路上。“对于偏VC类的项目，人确实十分重要，而PE类的项目则会相对稳定，对于已经有了相对稳定市场和商业模式的PE项目，能否衍生出成长性业务是比较重要的。”管登峰解释道。

在此基础上，浙商创投会更加关注财务以及法务的合规性。

实务中，浙商创投发现某些新三板企业在财务和法务的合规性方面仍待完善。同时，浙商创投也会考虑三类股东等会对企业上市产生影响的因素。

“我们确实遇到过挂牌公司因清理三类股东主动寻找PE机构接手。”另外，对证监会IPO反馈关注的挂牌期间异常交易等问题，管登峰表示证监会IPO审核的关注点浙商创投都会给予一定关注，但在实务中他们更加重视企业是否有合理解释。

当谈及新三板的发展是否对投资策略及方式产生较大改变时，管登峰的回答是肯定的。结合IPO审核速度较快的现状，浙商创投会对新三板创新层企业以及有IPO预期的企业进行系统化筛选。

但对于IPO审核较快对PE机构的影响，管登峰表示要一分为二的看待。一方面IPO审核提速能够使PE退出渠道更加通畅。但另一方面，这也会导致一、二级市场价差缩小。在这种情况下，PE机构的分析需要兼顾行业和公司质地，投资企业的成长性。浙商创投会结合会自身对行业和技术的理解做出预判，但本质上起决定作用的还是公司质地。

“秀场”也是主战场

2017年，是浙商创投成立10周年。而当提起浙商创投与其他PE机构中对比有何特点时，稳健和务实是管登峰的第一答案。

浙商创投在市场行情及节奏方面都会有自己的判断。即使在PE机构“疯狂”抢投项目的2010年及2011年，浙商创投仍然走在稳健发展的路上，保持着每年大概投8-10个项目的节奏。

随着市场行情的变化和互联网新经济的兴起，在2013年下半年浙商创投坚决向VC转型。“事实上当时有很多机构在犹豫，而如今浙商创投是VC、PE并重。”管登峰补充道。

“卓越的执行力”是浙商创投的另一大特点。管登峰说：“在做决策前都会有一个思考的过程，但一旦想明白了浙商创投就会坚决执行。”

“这和整体企业文化有关系。”他对新三板在线表示，浙商创投在投资模式上比较灵活，在一家机构投还是两家机构同时投，领投方还是跟头方等方面，浙商创投并没有严格的要求。

浙商创投于2015年11月在新三板挂牌，同时也是浙江省内金融行业国资参与民营的第一单。虽然股东队伍中有浙江省国资委及保利集团的身影，但在战略和运营上浙商创投依旧保持原有风格。

在管登峰看来，新三板是挂牌PE的秀场，PE机构的“募投管退”循环都可在新三板市场得到实现。

尽管目前由于政策限制，PE机构无法实现定增融资，但新三板至少是找项目的好地方，未来相关政策推出后，新三板得到更进一步发展，届时新三板将会是PE机构的主战场。

“选好企业，做好培育工作，通过企业成长实现获利退出”，这是浙商创投的本分。“做好本分才能让浙商创投在PE领域内扎根，而至于具体在哪个市场实现退出其实并不重要。”管登峰称。

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