宝盈基金黎晓晖: 完备策略、均衡配置, 追求长期稳定超额收益

黎晓晖先生

香港中文大学MBA ，具有8年证券从业经历。2009年6月至2013年6月任职于嘉实基金管理有限公司，担任交易员；2013年7月至2017年8月任职于银华基金管理有限公司，先后担任研究员、投资经理。2017年8月加入宝盈基金管理有限公司。现任宝盈转型动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

构建完备策略面对市场

作为一名公募基金经理，黎晓晖认为，投资组合管理的目标是取得长期稳定的超额收益，帮助持有人分享资本市场的发展红利。但他坦言，相较西方成熟市场，我国资本市场发展不均衡而且波动较大。“想要在这样一个市场，获得长期稳定的超额收益，必须要构建一套完备、可行的投资策略，并且长期实践、不断完善。” 黎晓晖说道。

黎晓晖表示，一个完备的投资策略，至少包括三个方面，分别是仓位控制策略、选股策略和交易策略。仓位控制是对组合的总量控制，在混合型基金的管理中，积极的仓位策略能够为账户带来超额收益。具体做法是以全市场平均仓位作为参考基础，结合宏观数据的提前研判做适当调整，并以季度为周期确定组合基本仓位水平。选股策略则是对投资组合组成结构的控制，力求提高资金使用效率，通过优选个股获得超额收益。交易策略是投资理念落实到构建投资组合的纽带，足够便宜的价格买入好公司，在获得较高的收益同时承担较小的风险；另外交易纪律是风险控制的最后手段，如果个股下跌幅度明显超过其平均波动率水平，应该及时止损。

追求长期累积，守正出奇

黎晓晖深知，投资组合管理是一场马拉松比赛，短暂的领先不能保证最后的胜出。“在投资组合管理的赛道上，选手的底线目标是跟住主流对手，终极目标在关键节点处实施某种变化，获得微小优势，并经过长期的累积，积小胜为大胜，最终实现超越和领先。”黎晓晖如是说。

这样的理念落实到投资，黎晓晖认为具体可以体现在三个方面上：

首先，组合管理实践中应当严格把基金业绩基准和市场平均业绩水平作为底线，控制组合业绩相对于市场平均业绩的偏离风险，使用跟随策略，力争投资组合至少达到前50%的业绩分位，朝前30%的业绩分位努力。

其次，在市场可能出现拐点或风格转变可能性比较高的阶段，尝试使用拐点策略，在组合仓位、行业配置或者风格选择上适度出现偏离。当市场拐点或风格转变窗口期过后回归跟随策略，等待下一次实施拐点策略的机会。以此守正出奇的策略切换，追求在跟随市场平均收益的基础上，实现超额收益，同时控制组合的风险。

最后，落实到选股上，根据作用时间的长短期限，可以将股价的驱动因素分为三类：短期股价驱动因素是信息不对称导致的预期差和市场情绪的过分演绎，中期是行业发展趋势和市场风格导致，而长期要关注公司本身的商业模式、治理结构和长期战略。基于这样的选股理念，每买入一家公司都应该至少符合短中长期中至少一个驱动因素，并根据驱动因素的类型决定持仓周期和仓位，短期驱动因素持股周期相对短仓位也相对轻，只有具有长期驱动因素的公司才值得长期重仓持有。

均衡配置迎接慢牛

回顾2017年，黎晓晖表示，市场实际上已经走出了一轮结构性牛市。前三个季度以沪深300和上证50为代表的蓝筹股指数分别上涨了15.9%和16.85%。这与2015年股市异常波动后，市场参与者结构发生了比较大的变化有关，国内机构投资者和海外投资者占比逐渐提高。市场主流资金对于业绩确定性高度偏好，使得价值股、白马股的估值得到了率先修复，部分个股的估值甚至由相对折价转变为了溢价。与此同时，以创业板指数为代表的成长股经过2年的下跌，部分优质公司已经逼近历史估值底部，进入了合理估值区间。随着2015年股市异常波动影响效应的减退，市场的风险偏好已经见底并逐步提升，2017年三季度两市成交额32.93万亿，创四个季度以来的新高，融资余额也达到了9800亿元。

谈到对后市的看法，黎晓晖分析到，“首先，投资者结构短期内很难出现重大变化，机构投资者的主导权可能进一步提高；其次，市场风险偏好水平有所提高，部分新成长股进入了合理估值区间，开始具有配置价值；最后，宏观经济的韧性远超预期，经济增长预期平稳。”基于以上三点，黎晓晖认为下一阶段股票市场将延续慢牛格局，新成长股的相对收益优势凸显；落实到投资操作上，他将保持中高仓位和均衡配置结构。