投资机构的“还债时刻”

投的项目好与不好？为LP赚了多少钱？检验投资机构的时候到了。

本文为寻找中国创客原创

记者/张姝欣刘素宏 赵雷

编辑/ 魏佳 赵力

踏着双创浪潮在2015年投身到私募行业的李强，如今打算离开了。在他看来，裁员潮和和离职潮，笼罩着整个行业。

“一级市场的惨淡超乎你的想象，这波行业低谷期来之后，我身边不管做大型还是小型私募基金的投资人，都有被辞退的。我们基金账面上实在没有钱，没得投。”在一家中型股权私募基金的投资总监李强告诉寻找中国创客。

“2018年是投资机构的清算期。”熊猫资本合伙人李论对寻找中国创客表示，2011年、2012年间，诞生了很多新基金，一级市场投资回报周期很长，五六年之后才能见分晓。投的项目好与不好？为LP（有限合伙人）赚了多少钱？检验投资机构的时候到了。

整个VC/PE市场的募资规模已经做出反应。投中研究院今年1月发布的报告显示，2017年开始募集的基金数量比上年略微提升，目标基金规模达到近几年峰值，但2017年完成募集的基金规模为2469亿美元，比2016年的2610亿美元环比下降5.4%，募资缺口明显。

“潮水退去，就知道谁在裸泳”，巴菲特的话折射了如今的投资机构现状。

钱荒

新募集基金数量断崖式下降

在经历了5年高速发展后，寒冬来了。“从去年年底到今年年初，圈内陆续就透出资管新规的风声，我们都知道行业低潮期要来了，”李强表示。

这不仅仅是李强等圈内人的个人感受。投中研究院报告显示，2012-2017年，VC/PE市场开始募资和募资完成的基金数量在2015年达到最高，紧接着，募资完成的基金数量从2015年的2371支，降至2017年的955支。

数据来源：投中研究院

再从市场的募资基金规模来看，2012-2017年，开始募资的基金规模在2017年上涨明显，升至5349亿美元，但是完成募资的基金规模基本和2015年持平。2017年私募基金市场资金缺口明显。

数据来源：投中研究院

清科研究中心6月发布的数据显示，从2017年6月至2018年5月基金新募集情况月度走势图来看，新募集基金数从2018年1月达到最高峰后出现“断崖式”下降。新增资本量从2017年12月至2018年4月持续下降。

今年4月发布的资管新规限定了银行理财基金等多种基金的入场，同时抬高私募股权投资个人LP的门槛。银根收紧后，以银行通道为主的市场化母基金募资受限，VC/PE机构很难从母基金获得资金。

新规发布后，“钱荒”加剧。投中研究院发布的数据显示，2018年5月，VC/PE市场的基金延续募集低潮，完成募集的基金在募资规模和数量上都大幅下降。募资规模同比降幅高达90%，数量同比大降76%；募资规模和数量环比降幅分别为78.94%和44.19%。

疯狂

GP找钱“无所不用其极”

创投圈流行一个段子，资本寒冬来了，会有张颖内部信流出，王冉发文跟上，包凡总结陈词。

易凯资本创始人王冉两年前的一篇文章称，如果中国经济真的进入了下行周期，那么资本将会从高风险高回报的项目上，逐渐过渡到安全的领域，创业者融资将变得异常困难。近日，王冉再发朋友圈称“募资越来越难，GP（普通合伙人）们势必开始珍惜子弹。”

“市面上的钱大部分都是银行流出来的，资管新规后，现在LP的钱也紧。”一位小型私募股权基金的投资人马东告诉寻找中国创客。

马东正在为一个有政策扶植资金的光学显示项目募资，即使政府资金到账了，LP的钱也很难募到。“有一些LP是大企业的母资金，银根收紧后，他们发的大型企业债券不好还，他们自己的资金就出了问题，就算很看好我们这个项目，也没钱投。”

账面上还有钱的LP，则变得更加谨慎。

“我拿新项目去找还有钱的LP时，他们会直接告诉我，现在大环境不好，明年再说。现在LP风险意识很强，我接触到一个证券市场资产有几十亿规模的牛散（指非机构的自然人账户,择股能力很强,盈利能力非凡，“很牛”的散户），也只愿意投资回报周期短的项目，对长期项目并没有信心。”马东说。

多位私募基金从业者说，即使有些之前的项目让LP赚钱了，因为慎重配比资金盘，下一期项目LP也不计划继续追加投资。

多位小型私募机构的投资人告诉寻找中国创客，LP资金紧张是一大痛点。为了找钱，GP可以说“无所不用其极”。发动身边的亲朋好友只是最基本的方法，财富公司、银行、信托、保险、券商、国企、大企业对外投资的系统，只要是有钱的机构和个人都要找。

人慌

“熬不住了”的年轻人

并不是每个从大机构出来做中小私募的机构都能获得像此前供职于IDG的张震、红杉的曹毅那样的成绩。

募资陷入低潮，中小私募机构首先受到冲击。

“有几个顶级投资机构的合伙人，本来打算自己成立中小型私募，看到这种情况最后都放弃了。”李强说。

其中缘由是，中小机构在大环境不好的情况下更难说服LP出资。

“我为一个明星项目募资，很多LP都会觉得估值太高而不愿投，虽然我们算出可观的回报率，还是很多LP不相信有这么大的市场价值”，一位新成立的小型私募机构GP说。

尽管后来事实证明，他对项目的估值增长判断完全正确，但是因为募不到钱，他的基金只能无奈延期，妻子和女儿劝他离开行业。

“熬不住了”，一家PE的HR高管黎明这样形容当下中小投资机构里的年轻人。

在他看来，大批年轻人正在离开中小私募、VC行业，一方面是现在行情不好，机构手中无“子弹”，只看项目不出手。投资经理的基础薪酬普遍不高，项目投不下去就无法分carry，而carry才是投资机构最核心的激励机制；另一方面，行情不好，项目退出也会受影响，一些机构无法回血，越来越归于沉寂。

某投资机构高级品牌经理告诉寻找中国创客，今年春节之后，他开始感觉到募资难，最明显的迹象是圈子里听到的募资新闻越来越少，PR也越来越少推广这些新闻。个别机构甚至传出发不出工资、需要向投资人借钱的消息，还经常有工作人员抱怨年终奖“行业最低”。至于机构的年会和各种峰会，规模也比前两年小。

另外，今年春节后，他工作中接触到的PR已经有十多人离职，还有一个机构负责募资的合伙人也选择了离职。

项目黄

签了TS还是拿不到投资

现在，资金紧张的影响已经传到了创业者身上。

一位互金行业创业者表示，曾在2016年年初曾获某教育行业的大企业投资，但在去年末今年初，投资人表示不会再投资此项目并商议退出事宜，理由是目前资金有限，要布局在更看好的领域。目前，他计划将公司转型做大学生训练营，因为“找不到钱，做训练营成本比较低”。

一位正在考虑接受华兴投资的创业者告诉寻找中国创客，他本来打算把融资分两步走，“十一”前后各进行一次，但在投资人提醒下，他决定尽快把两轮融资放到一轮内做完，金额大幅压缩。

“投资人预测未来两到三年都是资本寒冬期，先拿到融资肯定更有利，精力放到项目发展。”该创业者说。

多名创业者对寻找中国创客表示，他们的项目和一些中小机构签了TS，以为终于能拿到钱时，私募基金突然放弃了投资。

“在去年年底今年年初，资管新规有风声后，那时候大家还觉得有募到钱的可能性，TS本身没有法律约束力，所以我们就会签大量TS占坑，再尝试募资。这就会造成大量签了TS募不到钱，放弃投资的情况。”李强说。

而如今靴子落地后，他认为，大家都意识到我拿不到钱，不会做无意义的劳动，连签TS占坑都不做了。

相比于目前市场上涌现的众多独角兽项目，早期项目的处境更艰难。多位私募基金从业人士称，投资人因为资金缺乏，更倾向于稳健投资，早期投资往往是大风险、大收益，现在大家不愿意冒风险投资，他们更偏好在资本市场上已经跑出来的头部企业。

以资本热捧的AI行业为例，IT橘子收录的AI企业投资事件显示，2017年前，A、B轮早中期获投事件融资金额是主力，2017年后，C轮及之后的投资金融超过总金额的65%。同时，2017年，AI行业整体投资事件减少。

“我们也知道投资人最大的价值在于项目还没有发展壮大时，发现了项目的独特价值，享受早期投资后的高额退出回报。现在整个的资本都涌到中后期了，这是不正常的。但是这也是资本减低风险的一种方式。”一位投资人表示。

形势

头部机构和创业者“不缺钱”

过去十年，中国的经济市场大致经历了三次低谷：2008年经济危机、2012年-2013年间的小低谷期以及2015年股灾。

在金融业深耕20多年的洪泰基金创始合伙人盛希泰表示，20年来几乎从未遇到过国家从架构和战略层面的基金紧缩，由于目前地方债务、企业债务、个人债务负债很高，同时又伴随着中美贸易纠纷的外力影响，目前行业资金严重紧缺。

此次的募资难，除了是“史上最严”资管新规的连锁反应外，有分析认为，还有着市场优胜劣汰的因素，一些业绩不好、业内欠缺声誉的机构会被淘汰。这一波低谷期从去年年末开始，预计会持续4-5年。

悦享资本投资经理扶持介绍，行业里曾经有一个测算，有些基金LP的投资收益还不如买理财产品高，这也意味着洗牌不可避免，但洗牌不一定是坏事，至少能让行业更净化。

以太创服创始人、CEO周子敬对寻找中国创客表示，资管新规和去杠杆的大环境总体对市场的影响，要针对不同LP类型来看，LP主要分为富裕个人、上市公司、银行等金融机构。

对于在2015、2016年冲动投资的富裕个人，现在到了回报周期，回报率不高的个人可能会受影响不愿投资；资管新规和国家去杠杆的大环境对上市公司和银行的的影响比较大，因为上市公司的钱本来大部分就来自股市和银行股市，因此受大环境负面影响比较大，银行是本身受资管新规影响银根收紧。

不过，在一些投资人看来，头部机构和创业者不存在“钱荒”。

周子敬曾表示，头部项目依旧受到资本的青睐，尤其是在市场不好、优秀项目不多的情况下，头部项目争抢更加激烈。对那些非一线基金来说，处境可能会比较尴尬。

猎鹰创投合伙人李圆峰也认为，对于投资机构和创业公司来讲，更重要的是看你是不是头部的那20%，这部分在任何市场下都不会“钱荒”，一个行业不可能100%都能得到好的发展。

未来，李强也打算在大基金和产业基金里面找机会，“毕竟账面上还有钱”。

他分析，像红杉、经纬这样顶级投资机构，资金渠道比较稳定，历史业绩让他们不愁募资。而产业基金的资金来源于产业本身，像美团、恒大等都有自己的产业基金，他们的资金来源于自己的产业集团，有兜底，募资也更容易。

（注：李强、马东、黎明为化名）