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科创板受理 6家机器人企业，集成商占据 5 席

科创板扶持硬科技、试点注册制，对现阶段机器人产业是重大利好

扶 持“硬 科技”，机器 人根正 苗红。 科创板设立 就是希望资 本市场能 够支持 拥有核 心 技术 、市场 占有率 高、属 于高新技 术 产 业或者 战略新 兴产业 ，并且达到一定 条件的 企业上 市。机器 人及人 工智 能是“硬科技”重要组成，根正苗红。

试 点注册 制、淡 化利润 指标， 机器人企 业极为 契合。 科创板对未盈利 科技 企业包容性更强，6 套上市标准中4套标准均不要求盈利，从市值、研发、 收入、投 资机构等 维度筛 选。机 器人企 业作为技 术研发 型企业 ，还未 到大 规模盈利 的阶段， 但存在 大量高 市值、 高研发投 入、知 名机构 投资的 独角 兽企业，正契合科创板扶持方向。

科创板受理企业 72 家，机器人 6 家(系统集成占 5 家)

从 3 月 22 号公布第一批9家科创板受理企业，到 4 月 12 号，科创板累计 受理企业已达 72家。其中机器人自动化相关企业有 6 家，足以验证科创板 对机器人自动化的扶持和青睐。

6 家机器人企业中，5 家涉及自动化系统集成，分别是博众精工(3C 自动 化龙头)、 瀚川智 能(汽 车电子自 动化领 导者)、利元亨(锂电 自动化 领导 者)、天准科 技(机器 视觉+ 自动化集 成)、江 苏北人(汽车焊装 集成专家)， 另外还有一家医疗机器人企业安翰科技(胶囊胃镜机器人)。

国 产 企 业在集成环 节竞争力更强、更易放量

科创板前期谨慎，受理企业仍以有一定利润规模为主

虽然科创 板淡化利 润指标 ，但是 我们发 现前期受 理企业 仍然以 有一定 利润 的企业为 主，反映 了科创 板初期 的谨慎 。因此机 器人领 域众多 利润很 低甚 至还处在 亏损阶段 ，但估 值很高 的机器 人独角兽 暂时未 出现在 机器人 受理 名单中，更容易规模化放量的机器人系统集成商则扎堆出现。

系统集成是工业机器人下游应用重要环节

工业机器 人自动化 系统集 成处于 机器人 产业链的 下游应 用端， 为终端 行业 应用客户 提供自动 化生产 线解决 方案， 负责工业 机器人 应用二 次开发 和自 动化配套设备的集成，是工业机器人自动化应用的重要环节。

系统集成市场规模在本体市场的3 倍左右，毛利率在三大产业链环节也是 最高，与核心零部件(减速器等)均在30-40%左右，高于本体环节的10- 20%。另外，国产机器人企业基于本土化服 务优势在系统集成领域参与最 多， 竞争力相较其他环节更大，企业数量最多。截止到2017 年底，工业机器人 系统集成商数量超过3000 家，而在 2014 年9 月份，该数据还未超过500。

机器人自动化系统集成市场前景广阔

我国人口 红利逐步 消失、 产业结 构优化 升级、国 家政策 大力扶 持，工 业自 动化将持续提升、发展前景广阔。中国工控网《2019 中国自动化及智能制 造市场白皮书》显示，2008 年至 2018 年中国自动化市场规模复合增速为4.9%，2018 年中国自动化市场规模达1,830亿元，同比增长 10.5%。随 着“中国制造 2025”战略目标的逐步实现，我国装备制造特别是智能装备制 造业有望在“十三五”期间迎来发展的机遇。

系统集成商匹配行业应用，聚集长三角、珠三角

根据MIR DATABANK 收录的1092 家工业机器人系统集成商数据(收入占比 超85%)，区域集中现象明显，汽车、3C 电子制造集聚的珠三角、长三角， 也是系统集成商集群的核心区域，两地企业占比近70%。其中30%集中在广东省，35.2%集中在江浙沪地区，9.9%集中 在京津冀地区。上海、武汉 、长 春、广州是中国汽车生产基地最为密集的4 大地区，上海、广州又是消费 电子最大生产基地，此4 座城市工业机器人销售占比全行业超50%。

本土系统集成商占据主导，数量占比96%

得益于本土服务优势，中国系统集成市场本土企业占据主导。1092 家集成 商样本数据中，本土集成商占比96%。但本土集成商普遍规模较小，优秀 代表集中在汽车及3C 领域，如杜尔涂装、四川成焊宝玛、天津福臻、上海 君屹、博众精工等。

授权/非授权系统集成商大致对半，外资本体以授权集成为主

1092 家系统集成商中，有569 家为授权集成商，占比52%，523 家为非授 权集成商，占比48%。绝大多数的中小集成商都是非授权集成商，授权集 成商中，有545 家是机器人外资企业授权，有24 家是机器人本土企业授权。

外 资本体 在中国 市场主 要依靠 系统集 成商。 因为外资工业机器 人主要 应用 在对集成 要求高的 汽车和 电子行 业，而 依靠系统 集成商 能够更 快速地 拓展 市场。国 产品牌的 机器人 应用行 业比较 分散、应 用偏中 低端， 终端用 户的 集成需求 没有那么 高，而 在利润 相对较 少的情况 下，国 产机器 人厂商 也倾 向直销，以 获取更 多的利 润。因此 国产品 牌工业 机器人厂 商多以 直销为 主。

系统集成商行业、工艺覆盖齐全，不断长尾化

对903 家集成商进行行业覆盖分析，573 家覆盖汽车行业(占比63.5%)，372 家覆盖3C 电子(占比41.20%，包括家电171 家、消费电子112 家、电 子89 家)，186 家覆盖食品饮料行业(占比20.6%)，114 家覆盖医疗行业(占比12.6%);

对903 家集成商进行工艺覆盖分析，在汽车、3C 电子、食品饮料、医疗新 能源等头 部行业， 几乎已 经覆盖 了所有 的工艺环 节，在 其他中 长尾行 业， 工艺环节覆盖也在快速拓展。

系 统集成 行业、 工艺覆 盖不断 长尾化 。 长尾化是工业机器人下 游应用 的重 要趋势，从开始的汽车到3C 行业，再到食品饮料、家电、新能源、物流等 长尾行业， 从焊接 到搬运 装配等工 艺，机 器人自 动化的应 用不断 普及渗 透。

本土、外资集成商竞争分析:从低端向高端不断渗透突破

工 艺结构:本土 集成商 垄断低端 、领先 中端、 渗透高 端。 在搬运码垛等低 端工艺应用领域，本土集成商占据绝对主导;在装配、拣选、焊接等中端 工艺应用领域，本土集成商占据优势，在喷涂、视觉监测AOI 等高端工艺 应用领域，本土集成商也在不断渗透。

行 业 结 构:本土系统 集成商全面突破，迅猛发展

汽 车行业:外资 主导， 国产从 焊装开 始突破 。 整车制造四大工艺:冲 压、 焊装、涂 装、总装 ，总体 上外资 集成商 占据主导 ，尤其 是动力 总成、 车身 制造、总 装设备、 柔性冲 压、高 效精冲 、高端涂 装线等 技术单 独较大 的环 节，外资 占绝对优 势。但 国内集 成商基 于本土化 服务优 势，从 焊装环 节突 破，正逐步进行替代，出现了一批规模较大的本土集成商。

3C 电子:国内集成商与外资同台竞争。3C 电子机器人需求非常多样化， 以技术难 度相对较 低的小 型机器 人为主 ，注重成 本和服 务，外 资难以 直接 转移在汽 车行业大 型机器 人应用 的绝对 优势。国 内集成 商基于 本土优 势、 价格优势 和外资品 牌同台 竞争， 目前市 场份额不 输外资 品牌， 出现了 一批 规模较大的本土集成商。

其 他长尾 市场: 本土集 成商占 据主导 。 食品饮料、医疗、物流 等长尾 行业 市场机器 人需求同 样多样 化，定 制化程 度高，价 值量相 较于汽 车较低 ，外 资品牌难 以全面顾 及，这 些领域 本土集 成占据主 导优势 ，但目 前还没 有较 多规模企业出现。

如何分析 5家科创板受理系统集成商?

看下游:系统集成不同下游，模式特点不同

自动化系 统集成属 于下游 行业的 资本开 支，高产 值、高 附加值 行业最 先使 用，因此汽车和 3C 电子是自动化程度最高的下游行业，也是市场空间最 大的两个下游。

汽 车整车:汽车整车制 造四大工 艺:冲 压、焊 装、涂装 、总装 ，自动 化市 场空间最 大，项目 单价在 几千万 到上亿 元不等。 总体上 外资占 据主导 ，尤 其是关键设 备如动 力总成 和其他零 部件、 车身制 造与总装 设备、 柔性冲 压、 高效精冲 、高端涂 装线外 资占绝 对优势 ，毛利率 也较高 。汽车 焊装国 内企 业率先突 破，毛利 率相对 较低。 但汽车 整车自动 化对资 金占用 都比加 大， 回款不佳。

汽车零部件:汽车零部件包括汽车电子和其他零部件，其中汽车电子较为 优质。毛利率较高达到 30-40%，项目规模中等(百万级到千万级，高于 3C 电子的数十万级到百万级)，下游客户主要为博世、大陆集团、联合电 子等外资巨头，资金占用及回款均较好。

3C 电子:此领域国产企业占据主导，市场空间仅次于汽车整车，但项目均 价较低，多为数十万到数百万不等，平均毛利率在 20-30%(博众精工作 为龙头享受高毛利溢价)，资金占用和回款相对较好。

其他长尾:包括金属加工、新能源汽车、医疗、军工、食品饮料等，最大 的特点在于 市场空 间较小 ，且门槛 不高、 竞争激 烈，企业 难以规 模化放 量。 大规模集成商较少以长尾行业为主要下游，多是主业的拓展。

看竞争力:行业三大核心竞争力，强者恒强

资 源整合 、行业 理解和 资金规 模三大 核心竞争 力。 系统集成项目大都 是非 标化、定 制化、长 周期项 目，资 源整合 、行业理 解和资 金规模 是三大 核心 竞争力。 资源整合 和行业 理解都 需要长 时间积淀 ，跨行 业快速 扩张较 为困 难，除了汽车和3C 外，难以有其他行业通过复制快速实现规模化。因此成 功的系统 集成商往 往聚焦 少数甚 至一个 行业，做 深做强 ，与下 游巨头 建立 紧密商务 关系，成 为细分 龙头。 另外， 系统集成 集成商 还面临 资金壁 垒， 因为项目 周期一 般较长 ，付款 通常采 用“3331”的 方式 ，需要 垫付大 量资 金，多个项目并行对企业资金链压力巨大。

行 业洗牌 期，细 分龙头 强者恒 强。 本土集成商数量 众多、竞 争激烈 ，2018 年汽车、3C 景气度有所下滑，系统集成商增速相比2017 年也纷纷下滑， 进入行业 洗牌期。 基于资 源整合 能力、 行业理解 积累和 资金规 模三大 核心 竞争力， 我们认为 长尾集 成商将 不断淘 汰出局， 企业数 量大幅 降低， 细分 行业龙头将强者恒强，享受新一轮自动化景气周期。

5家系统集成商对比分析

根据企业下 游情况 及行业竞 争力分 析，我 们 依次 看好 博众精工、瀚川智 能、利元亨、天准科技、江苏北人。

各企业具体分析参见原报告（登陆www.vzkoo.com，搜索下载本报告。）

报告来源：国金证券（分析师：孟鹏飞、韦俊龙）