出售映客部分股权 昆仑万维因为风险还是缺钱？

界面 陈菲遐

当前市场最火热行业非直播莫属。有多少上市公司挤破脑袋也要分到直播行业的一杯羹，在这种情况下有谁会舍弃直播企业选择套现离场？

答案是上市公司昆仑万维（300418.SZ）。这家最近因董事长周亚辉的“天价离婚费”而被热议的公司打算以2.1亿元出售网络直播平台“映客”3%的股权，减持后其仍将持有映客10.23%的股份。

需要注意的是，本次减持发生的时间仅仅在收购完成后的8个月。今年1月4日，昆仑万维向北京蜜莱坞网络科技有限公司（网络直播平台“映客”的运营主体）投资6800万元，取得18%的股权。经过多轮融资后，目前昆诺赢展在映客的持股比例稀释为13.23%。因而此次的减持，直接让昆仑万维获得投资收益1.95亿元。而这一投资收益占公司2015年全年4.05亿元净利润的48%，也就是说，由于出售股份，今年昆仑万维的业绩增长成了铁板钉钉的事情。

按照2.1亿元取得3%的股份比例计算，映客直播的估值已经高达70亿元人民币。这一估值比起去年宋城演艺26.02亿元收购六间房100%的股权来说，又上升了很多。昆仑万维为什么舍弃直播这一香饽饽选择出售？一位业内人士分析称可能与9月媒体报道的直播网站进行全面整改的新闻有关。界面新闻屡次致电昆仑万维证券事务代表，均未得到回复。这位业内人士还对界面新闻表示，此次责令整改在力度上如何尚不得而知，因而对于这些直播平台的影响还有待时间的检验。

界面新闻翻阅了昆仑万维的财报，发现其出售的真正原因可能隐藏在财务状况之中。

一般来说，游戏企业应该是“现金奶牛”不愁资金，但是昆仑万维近期现金流可谓捉襟见肘。数据显示，2016年上半年公司实现营业收入12.26亿元，同比上升38.31%；实现归属于母公司净利润2.44亿元，同比上涨25.22%。但是现金流方面，公司的经营性现金流却呈现逐年下滑的态势。2015年全年，上市公司实现经营活动产生的现金流量金额为1.92亿元，比2014年全年3.96亿元下降幅度超过51%。而对于极速下滑的现金流入，公司的解释是游戏分成款及市场费增加所致。但是更多原因要从公司营业模式和收入来源说起。

昆仑万维做海外游戏代理起家，其先后成功引进了芬兰Supercell公司开发的经典策略游戏《部落冲突》、芬兰Rovio公司开发的休闲类经典续作《愤怒的小鸟2》等游戏，使得来自境外的代理收入远超境内收入。数据显示，2015年全年实现的17.89亿元的收入中，有73.98%都来自于境外收入，而境内收入仅为4.65亿元。随着移动游戏市场的逐渐升温，海外市场的毛利率有逐年下滑态势。数据显示，境外业务的毛利率2015年全年为64.45%，较上期同比下滑9.6个百分点。

此外，恺英网络（002517.SZ）借壳上市后，以及同行业的游戏代理商乐逗游戏私有化回国的可能性，让昆仑万维不得不加快布局新业务以保持市场地位。2016年7月，昆仑万维公告称与奇虎360等公司成立中国财团，目的为收购挪威浏览器公司Opera旗下业务。经过多次协商，商议结果为将不包括视频和网络业务的核心业务浏览器出售给中国财团，交易金额为6亿美元（约合40.02亿元人民币），昆仑万维子公司香港万维占比约33.33%，将以自有资金出资约2亿美元（约合13.34亿元人民币）。

而这笔出资金额可能就是公司出售部分映客股权从而套现的主要原因。

截至2016年半年报，昆仑万维帐上的现金约为10.37亿元，将这部分资金完全用于收购也显然不合理。在短期之内无法募集到资金情况下，似乎减持子公司是最快最稳的方式。在8月25日，公司已出售子公司有米科技部分股份，交易金额1672万元，实现投资收益1016万元，而出售映客收到的现金也将为公司补充一定的现金流。在持股比例无大幅降低的情况下，获益接近1.95亿元，这笔买卖很划算。

此外还需要格外留意的是昆仑万维的负债情况。截至2016年8月11日，昆仑万维较去年年底新增人民币借款6.50亿元，超过2015年末经审计净资产的20%，而资产负债率更是接近50%。在极速扩张的情况下，昆仑万维的现金周转情况值得留意。