股价下跌超40% 贾跃亭股权质押濒危
杨佼
股价惊魂大跌，曾经的融资利器，转眼间已成最大的风险源。不断跳水的乐视网股价，如同达摩克里斯之剑，高悬在乐视掌舵者贾跃亭头顶，随时都有坠下的危险。
12月6日，乐视网第二次惊险跳水，创下年内新低，收盘价比6月初复牌后最高点下跌了40%以上。2015年10月，贾跃亭曾一次质押乐视网5.07亿股，当时乐视网平均股价在53元左右。随着股价不断下跌，贾跃亭的大量股权质押，已经濒临危险境地。
根据第一财经调查，2013年前后，贾跃亭等股东多次质押乐视网股权融资时，设定的最高质押率为40%，当质押率达到、大于60%时，需要追加保证金或质押物。业内人士亦称，目前上市公司股权弹性较大，质押率在30%~70%之间，但创业板质押率一般最高为40%，而平仓线则在60%左右。由此测算，贾跃亭上述股权质押率已经达到53%左右，补仓迫在眉睫。
股权质押濒危
12月7日一早，乐视网发布公告称，因拟披露重大事项紧急停牌。12月6日下午2点30分左右，乐视网股价忽然跳水，盘中最低价一度达到35.01元，几乎触及跌停，创下年内新低。此后虽然有所拉升，但仍难挽颓势，最终报收于35.8元，跌幅达7.85%。
作为股权质押的常客，乐视网此番火速停牌，令市场迅速与贾跃亭股权质押危机联系起来。第一财经梳理发现，2011年7月到2015年10月的四年时间里，贾跃亭先后进行近30次股权质押。2015年10月26日，贾跃亭一次就质押了所持5.07亿股，占其所持乐视网股份的64.81%。截至2016年9月底，其所持股份中，处于质押状态的仍有5.71亿股。
但毫无疑问的是，乐视网股价大幅下跌，已令贾跃亭质押的股权险象环生。公开信息显示，2015年10月，贾跃亭大规模质押时，乐视网均价在48元~53元左右，处于相对高位。2016年6月3日复牌之后，乐视网的股价最高点为60.98元，但不久就开始绵绵下跌，其间虽然有所反弹，但始终未能扭转颓势。截至昨日收盘，最近五个月累计下跌25.18元，累计跌幅已达41%左右。
2015年之后，由于有关乐视网股权质押的信托计划很少出现，贾跃亭上述5.07亿股股权质押率尚不清楚。“质押率跟市场行情有关，弹性也比较大，最近一年来平均水平在30%~70%之间。”华南某大型信托人士告诉第一财经，目前大蓝筹的质押率可以达到70%，创业板一般在35%，最高不会超过40%。
而本报记者此前获得的资料显示，2012年、2013年，贾跃亭、乐视网其他股东，都曾通过多家信托公司进行信托融资，且均以乐视网股份提供质押。根据东莞信托等发行的信托计划资料，乐视网的初始质押率均不高于40%。
由于缺乏相应信息披露，贾跃亭2015年的股权质押平仓线无法得知。根据业内人士介绍，按照业内通行做法，支付保证金或增加质押股票数量等补仓行为，是跌破预警线，并逼近或击穿平仓线时的风险控制措施。换句话说，上述信托计划中质押率达到、大于60%的质押率时的补仓要求，也就是当时贾跃亭等质押乐视网股权的平仓线。
“一般情况下，股价下跌后，质押率达到六成时，质权方就会要求补仓，有的质押率七成时也会要求补仓，否则的话就会被平仓。”上述华南信托人士称，目前蓝筹股股权质押的平仓线，普遍要低于中小板、创业板，但具体也要看质押方与质权方的约定，各个金融机构之间对此也有一定差异。
按照上述补仓要求计算，按照乐视网目前的股价，60%的质押率约为14.3元。而2015年10月，贾跃亭大规模质押时，乐视网均价在50元左右，若质押率维持40%的水平，则当时质押价格约在20元左右。但有资料显示，乐视网股权质押率均未达到40%，而是处于24%~38%之间。由此测算，贾跃亭等的质押价格最高可能在19元左右，可能尚未达到平仓线。
乐视命悬股价
12月6日收盘后，有市场传言称，贾跃亭有一笔乐视网股权质押平仓线为35.21元，35.01元的最低价，已经一度跌穿平仓线。12月7日下午，乐视网回应称，传闻中的平仓数据与实际情况不符，纯属臆测。随后，贾跃亭也在其个人微博上否认。
12月7日，第一财经拨打乐视网董秘赵凯电话，向其核实贾跃亭上述股权质押的预警线、平仓线，但电话接通后其工作人员称，此事由其公关部门负责，但却始终不愿透露公关部门联系方式，并称该公司已通过官方渠道进行回应。
按照上述数据测算，乐视网收盘价略有回升，该公司大量被质押的股权，虽然可能并未击穿平仓线，但风险仍然高悬于贾跃亭头顶。根据2013年贾跃亭等人多次质押乐视网的信托计划约定，在存续期内，因质押股票的交易价格下跌等原因，导致按当日收市价计算的质押率大于60%（含60%），回购方或第三方，须于T5工作日内，支付保证金或增加质押股票数量，支付保证金或增加质押股票数量应使质押率小于45%。
按照去年贾跃亭进行融资时的质押价格测算，截至乐视网12月7日收盘，质押率已经达到53%，距离60%的补仓线、平仓线已经相差不远。这意味着，一旦乐视网股价继续下跌至补仓线时，贾跃亭将需要筹集大笔资金追加保证金或质押物。如果按照19元的质押价，要将质押率降至补足45%，5.07亿股股份所需资金，将达到15亿元以上。
乐视网的股价，如今已成为整个乐视、贾跃亭的命门所在。但乐视网股价下杀危机仍然高悬，最为突出的风险便是规模巨大的融资盘。根据公开数据，截至12月6日，乐视网的两融余额50.06亿元，其中融资余额49.98亿元，融券余额609万元。换言之，融资盘在乐视流通市值占比已超过10%。而在今年6月之前，乐视网的融资盘稳定在30亿元左右。而更大的问题在于，一旦融资盘出逃，乐视网股价将面临再次下跌的风险，贾跃亭股权质押的风险也将随之暴露。
乐视的股价与乐视的资金链，俨然已经形成连锁绑定关系。上海某私募高管此前对第一财经记者表示，若乐视网继续下跌，首当其冲或被触发的是股权质押风险。而股权质押风险触发，无疑又将造成股价大跌，不仅影响贾跃亭等一众股东套现，更头疼的是削弱整个乐视的融资能力。
对整个乐视以及贾跃亭来说，其面临的资金风险，还不止股权质押。除了此前乐视非上市业务的欠款传言，上市平台乐视网也有大量即将到期的债务。三季报显示，截至2016年9月底，乐视网货币资金为56.1亿元，而同期短期借款余额、一年内到期的流动负债合计约为30.5亿元。
乐视网上述短期债务中，不少可能与贾跃亭相关。根据2016年半年报披露，2015年8月以来，贾跃亭及其关联企业，共计为乐视网提供了超过20次担保。截至今年6月底，担保金额共计21.3亿元，除了已经执行完毕的八笔共计7.1亿元，其余的大部分已于近日到期或即将到期。
乐视网的股价，如今已成为整个乐视、贾跃亭的命门所在。披露信息显示，贾跃亭提供的担保，近期已到期或半年左右将到期的共有11笔，总金额共约11.3亿元，其中2016年12月到期的共三笔，金额共计1.85亿元，其中两笔已于12月7日到期，金额1.5亿元；2017年一季度到期的两笔，金额共计2.43亿元，2017年二季度到期的六笔共5.9亿元，且时间大多集中于当年6月初，只有两笔在明年下半年到期，金额4.5亿元。
而从目前的情况来看，乐视网的股价已与贾跃亭股权质押的60%的补仓线、平仓线已经相差不远。一旦股价继续下跌，乐视网股价将面临再次下跌的风险，贾跃亭股权质押的风险也将随之暴露。而在12月6日，还有4.22亿元融资买入乐视网，而当天一旦出现风吹草动，这些杠杆资金可能成为其下跌推手。
乐视的股价与乐视的资金链，俨然已经形成连锁绑定关系。上海某私募高管此前对第一财经记者表示，若乐视网股价继续下跌，首当其冲或被触发的是股权质押风险。而股权质押风险触发，无疑又将造成股价大跌，不仅影响贾跃亭等一众股东套现，更头疼的是削弱整个乐视的融资能力。