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报告综述：

历史上素质教育领域完成投融资 548 起，参与的投资机构众多，对于每一 个需要融资的素质教育企业来说，如何找到合适自己的资金方并不容易。历史 渊源的不同使得各类投资机构有着不同的投资偏好与风格，而投资机构在细分 领域累计的项目资源也能为企业带来除资金外更多的发展机遇。因此，企业融 资时不得不面临“三大问”:我该找谁?谁会关注我?以及谁更适合我?

为了便于素质教育领域更多的创业者了解当下一级市场投资机构的情况， 我们此次根据不完全统计的投融资案例数量，筛选了 11 家活跃在素质教育领域 的投资机构，对其历史投资项目进行系统性分析与梳理，以供参考。

如何寻找合适的资本方?我们认为以下信息值得参考——

首先，根据自身项目发展阶段和需求匹配不同类型的机构。素质教育领域 典型的早期机构如真格基金、蓝象资本、北塔资本、创新工场、洪泰基金等， 中后期机构如红杉资本中国、经纬中国、涌铧投资、达晨创投等。产业资本如 好未来、新东方等。投资机构对于早期以及中后期的项目基本要求截然不同， 战略性的产业资本对于项目的评价标准也有所不同。专注于早期的投资机构更 关注企业创始人资质、所处赛道的天花板以及是否符合行业效率优化的逻辑。 而偏好中后期的机构除了以上基础外，还关注企业是否已具备一定竞争壁垒。 此外，产业背景的投资者更关注项目对产业生态的协同效应。

接下来，找到所在细分领域投资数量最多或近一年有过投资案例的机构。 在 STEAM 教育领域投资 3 次以上的机构包括真格基金、蓝象资本、北塔资本、 创新工场、红杉资本中国、经纬中国、涌铧投资、好未来、新东方等9 家。在 艺术教育领域投资 3 次以上的包括真格基金、蓝象资本、北塔资本、达晨创 投、好未来等 5 家。此外，2018-2019 年 5 月，投资体育教育的有蓝象资本、北 塔资本、好未来。投资生活素养的有真格基金、创新工场、达晨创投、好未 来。投资游学研学的有北塔资本。

最后，观察机构的追投项目，找到自己最希望一路并行的同行，这些通常 是机构更加认可且有紧密联系的企业，此外还可重点关注企业的投后服务。据 不完全统计，真格基金追投了画啦啦、VIPCODE;蓝象资本追投了创梦者教 育、音乐笔记;北塔资本追投了创梦者教育、音乐笔记、微动体育。创新工场 追投了豌豆思维、快乐种子、TheONE智能钢琴;洪泰基金追投了小牛计划;经 纬中国追投了上海 STEM 云中心;达晨创投追投了艺朝艺夕;涌铧投资追投了 小码王;好未来追投了科学队长、画啦啦;新东方追投了斯芬克、寓乐湾

报告内容：

前言:2018 年素质教育投融资概览

据不完全统计，历史上素质教育领域完成投融资 548 起，参与的投资机构众多。尽管素质教育在资本 市场上的融资持续火热，但对于每一个需要融资的素质教育企业来说，面对如此多的投资机构，仍然十 分困惑。历史渊源的不同使得各类投资机构有着不同的投资偏好与风格，而投资机构在细分领域累计的 项目资源也能为企业带来除资金外更多的发展机遇。因此，企业融资时不得不面临“三大问”:我该找 谁?谁会关注我?以及谁更适合我?

为了便于素质教育领域更多的创业者了解当下一级市场投资机构的情况，我们此次根据不完全统计 的投融资案例数量，筛选了 11 家活跃在素质教育领域的投资机构。本文将通过对各投资机构在素质教育 领域投资布局、投资风格、投资成果进行多维度的分析，以试图呈现各机构在素质教育领域的投资情况 及相应的投资特点。

由于投资机构对于早期以及中后期的项目基本要求截然不同，战略性的产业资本对于项目的评价标 准也有所不同。因此我们将 11 家投资机构分为早期、中后期、产业资本三类进行分别阐述。整体来看， 专注于早期的投资机构更关注企业创始人资质、所处赛道的天花板以及是否符合行业效率优化的逻辑。 而偏好中后期的机构除了以上基础外，还关注企业是否已具备一定竞争壁垒。此外，产业背景的投资者 更关注项目对产业生态的协同效应。

1、早期机构

早期投资机构是指投资项目集中在A轮及之前的机构，素质教育领域典型的早期机构如真格基金、 蓝象资本、北塔资本、创新工场、洪泰基金等。其中蓝象资本、北塔资本、洪泰基金 3 个机构集中在种子 轮-天使轮;创新工场集中在 Pre-A-A轮;真格基金各轮次均有接触，其本身投资早期相对较多，教育基 金会覆盖偏中后期的轮次。

1.1 真格基金

真格基金是由新东方联合创始人徐小平、王强以及红杉资本中国在 2011 年联合创立的天使投资基金， 2014-2017 年真格基金连续 4 年获得清科榜单“中国早期投资机构”第一名。基金目前管理规模约 10 亿美 元。2017 年 8 月，真格基金发布了旗下首支教育专项基金——真格教育基金，主要针对在线教育、早幼 教、K12 培训、素质教育、教育技术平台等领域投资。真格基金本身坚持在天使、Pre-A 阶段，教育基金 补充覆盖 A、B 轮的项目。据不完全统计，真格基金截至 2019 年 5 月，真格基金在素质教育领域投资案 例 15 起，追投企业 2 个。

据真格基金郑朝予公开采访，真格基金认为在千亿素质教育市场，有两个大机会:一个是线下的素 质教育综合体，第二个是在线素质教育。综合体的思路是开设面积超过3000 平米的一站式机构，尽可 能多地覆盖需求品类，从而提高用户生命周期价值和单店产能，以实现规模化扩张。在线素质教育的思 路是通过在线直播消除地理位置的限制。

真格基金 2012 年正式布局素质教育，尤为关注在线模式的素质教育企业。真格基金 2007 年涉足素质 教育，但当时仅为徐小平、王强的个人天使投资。2011 年真格基金进入机构化阶段，2012 年投资彩翼儿 童美术馆正式进入素质教育领域。此后每年均衡保持 1-2 家的投资频率，直至 2017 年开始加大投资力度， 连续 2 年投资 8 起素质教育企业，且主要集中在在线模式的机构中，也反映其注重效率改善的投资逻辑。

真格基金所投项目集中于早期，A 轮及之前的占比 66%，所投项目 53%已进入了下一轮，追投企业 2 个。真格基金历史投资中天使轮较多，共有 6 个项目占比 40%，近两年也逐渐延伸至 A 轮、B 轮，2018 年 2 个新增项目分属于 A 轮、B 轮。截至 2019 年 4 月，真格基金所投项目有 8 个进入下一轮，占比 53%， 其中乐博乐博机器人项目于 2016 年被盛通股份收购。追投项目为在线少儿美术培训—画啦啦、在线少儿 编程—VIP CODE。

真格基金投后增值服务——创业者心理健康、运营专家大师课、海外游学、企业家社群、再融资服 务等。真格基金借助 Demo Day、ZhenBridge、真格大师讲堂(ZhenMasters)、ZhenTalk、ZhenMassage、 ZhenBreakfast 等各种丰富多彩的活动，为被投公司从品牌战略、财税法务、心理健康、创始人成长与交 流、再融资等各个方面提供全面深入的培训与支持。

1.2 蓝象资本

蓝象资本成立于 2015 年，专注于教育行业的投资。其创始人宁柏宇、沈文博均出身自好未来，此外 蓝象40位 LP 和顾问均是教育行业创始人，其中包括好未来创始人张邦鑫，ATA 创始人马肖风等。蓝象 资本自 2015 年至今已设立三期基金，目前基金管理规模为 1 亿元，2015 年 5 月其推出第一个产品“蓝象 营基金”，定位教育早期加速和种子投资，根据官网披露，其对天使轮项目估值一律为1000万，投资额 度为 30 或 80 万元，占股 3%或者 8%。2017 年 11 月蓝象资本成立第二支教育基金“蓝象愿景基金”，定位泛 A 轮的教育合投基金，将与知名基金及产业背景战略投资人重点联合投资泛A 轮项目。据不完全统 计，蓝象资本截至 2019 年 4 月在素质教育领域投资 20 个案例，追投企业 2 个。

据蓝象资本姜敏公开采访，蓝象资本在投资上主要关注大赛道机遇，看好技术型、在线模式的素质 教育企业。据公开采访，蓝象资本认为素质教育领域是高度多元化的，每个品类都有长成大公司的可能。 其最希望寻找符合以下特征的素质类培训机构:1、优先采用在线授课模式;2、建立跨界团队:由“商 人”领导团队，“专家”提供学术指导，“互联网人”负责产品和运营;3、重视招聘理工科学生，注重 文化传承、减少空降中高层;4、将技术引入素质教育领域的科技公司，如图像识别、音频识别、视频识 别和传感器等技术手段的引入可有效解决教学过程和效果难以量化的问题。

蓝象资本在素质教育领域投资力度自 2016 年后逐年加大，所投项目中艺术教育最多、其次是STEAM 教育。蓝象资本凭借着特有的经验优势和行业资源优势，在成立后就迅速布局素质教育领域， 2015-2018 年投资案例逐年增加。从细分领域的布局来看，艺术教育领域布局最多，有 9 个项目、占比 45%，其次是 STEAM 教育，有 4 个项目、占比 20%。

蓝象资本投资项目主要集中在种子轮与天使轮占比90%，所投项目 40%已进入下一轮，追投企业 2 个。目前蓝象资本的投资集中在种子轮与天使轮，随着 2017 年成立的“蓝象愿景基金”逐渐加大投资力 度，后续投资中泛 A 轮的投资比例可能会有所提升。蓝象资本已投项目中 40%已进入下一轮，其中爱棋 道项目于 2017 年被好未来收购。追投项目为教育综合体—创梦者教育、钢琴智能陪练—音乐笔记。

蓝象资本的投后增值服务——6 个月的标准化投资加速器“蓝象营”。蓝象营每年 2 期，包括 2 个月 投资期、3 个月投后服务期、1 个月再融资服务期。其中投后服务包括，12 次合伙人深度一对一、4 次企 业家交流会、3 次月度集体迭代会、1 次私董会、1 次顾问一对一解答、1 次蓝象 Demo Day。为企业提供 运营实操、战略规划、社群交流、再融资等内容。

1.3 北塔资本

北塔资本成立于 2018 年，由蓝象合伙人之一沈文博成立该机构。据不完全统计，北塔资本截至2019 年 4 月在素质教育领域投资 19 个案例，追投企业 3 个。

北塔资本目前关注 4 条千亿赛道，一是教育+微信小程序赛道。二是数字化教材教辅赛道。三是国际 化素质教育赛道。四是全学科在线直播赛道。目前其所投企业艺术教育最多，累计 8 个项目、占比 42.10%。其次是 STEAM 教育，累计 3 个项目、占比 15.79%。

北塔资本的投后增值服务——投后加速器与再融资对接会。北塔资本所投项目均会加入3个月的加速营，由提供深度投后服务，包括三次迭代会，1 次私董会。同时加速营结束后，北塔资本还会提供 Demo Day 再融资对接会，在 Demo Day 面对 100+认证投资人，进行路演，对接下一轮融资。

1.4 创新工场

创新工场由李开复博士于2009年创办，管理规模约 150 亿元。其投资立足于信息产业，关注互联网 基因项目，注重项目是否能够提高教育效率。据不完全统计，截至2019年 4 月，创新工场在素质教育领 域投资案例 10 起，追投企业 3 个。

据创新工场郎春晖公开采访，创新工场在素质教育领域的投资最开始是偏向机器人、钢琴等硬件教 育。随着对市场的认知增强，逐步向艺术、体育、动漫、动手项目等多个领域延伸。其认为素质教育发 展的关键是构建标准化模型，从而实现规模化。

创新工场对素质教育的投资布局集中在2017年之后。创新工场 2014 年涉足素质教育领域，2017 年 加大投资力度新增 3 个项目，2018 年新增 2 个项目并且完成两次追投。从细分领域来看，创新工场参投 企业主要集中在 STEAM教育，投资了 4 个项目、占比 40%。

创新工场的投后增值服务——兄弟会、同学汇、新泡儿三大社群。其中兄弟会是为项目公司 CEO 量 身打造的定向成长计划。同学汇是针对项目公司投后服务的交流活动，包含讲座、沙龙、培训、交流等 形式，涵盖各个创业公司成长需求的模块(财务、法务、市场、人力、技术、运营、产品等)和垂直行 业领域的知识、趋势等内容。新泡儿则是聚集优秀创业者的社群平台，通过私密分享，沙龙，内部路演 等高质量活动，对接资本，市场，财务，法务等资源。

1.5 洪泰基金

洪泰基金由新东方创始人俞敏洪先生和资深投资银行家盛希泰先生于 2014 年发起成立，主投消费升 级、人工智能、金融科技、文化娱乐等领域。2017 年 11 月成立新东方洪泰教育产业基金，借助新东方的 优势资源，专注于教育领域的产业基金，覆盖 VC、PE 阶段。其在投资上主要关注市场痛点较多的成长期 大赛道。截至 2019 年 5 月，在素质教育领域投资 6 个案例，追投企业 1 个。

洪泰基金在素质教育的布局主要集中在教育专项基金前后，涉及素质教育多个赛道。洪泰基金 2015 年-2016 年仅投资 1 个项目。在 2017 年投资力度最大，新增 3 个项目。从细分领域的布局来看，洪泰基金 在素质教育领域多战略布局，各个赛道都有投资。

洪泰基金投资项目天使轮居多，与新东方主体形成互补关系，已投项目40%进入下一轮，追投企业 1 个，为儿童素质教育金融平台—小牛计划。

2、中后期机构

中后期机构机构是指投资项目集中在 A 轮-C 轮之间的机构，由于素质教育领域整体属于成长期，因此部分中后期机构也会接触 A 轮之前项目。典型如红杉资本中国、经纬中国、涌铧投资、达晨创投等。

2.1 红杉资本中国

红杉资本中国专注于科技/传媒、医疗健康、消费品/服务、新能源/清洁技术/先进制造四个方向的投 资机遇，管理基金规模超 1000 亿元。十余年来其一直以“赛道打法”著称。据不完全统计，截至 2019 年 4 月在素质教育领域投资 7 个案例。

红杉资本中国2015年开始布局素质教育，目前所投项目集中在 STEAM 教育和艺术教育。红杉资本 2015 年开始布局素质教育赛道，当即投资 TheOne智能钢琴和弹吧钢琴陪练两个音乐教育项目和 Makeblock一个机器人教育项目。此后红杉资本中国则主要布局 STEAM教育领域，2016-2019年 4 月分 别投资童行学院(科学课)、代码星球(少儿编程)、西瓜创客(少儿编程)、 Microduino/美科科技(创客教育)等四个项目，至此 STEAM 教育所有细分领域均已布局。

红杉资本中国投资项目中 A 轮居多，已投项目 42%进入下一轮，包括创客教育企业—Microduino/美科科技、机器人教育企业—Makeblock以及 TheONE 智能钢琴。

红杉中国的投后增值服务——“找人、找钱、找资源”，助推企业成为行业龙头。一是“找人”，帮 助创业者组建一个强大的团队。二是“找钱”，为企业找到有价值的战略投资人。三是“找资源”，为企 业找战略合作和资源对接机会。

2.2 经纬中国

经纬中国成立于2008年，在投资上重点关注创业团队及项目潜在的竞争壁垒。目前基金管理4支美 元基金和 6 支元基金，总值超 210 亿元。据不完全统计，截至 2019 年 5 月其在素质教育领域投资 6 个案 例，追投企业 1 个。

据经纬中国牛立雄公开采访，经纬中国目前在投资上主要着眼三个大的策略，新供给、新营销、新 技术带来的新的机会和变化。

经纬中国2013年开始布局素质教育，所投项目中偏重 STEAM 赛道。经纬中国 2013 年开始涉足素质 教育领域，2013 年-2016 年投资分布比较均匀，每年 1 家。2018 年投资加大，新增 1 个项目及 1 个追投。 从细分领域的布局来看，经纬中国在素质教育领域看重 STEAM教育占比 67%，包含西瓜创客、上海 STEM 云中心、乐博乐博等。

经纬中国所投项目初次投资以天使轮-A 轮为主，已投项目 50%进入下一轮，追投企业一个。其中，乐博乐博于 2016 年被盛通股份收购。追投企业为 STEAM 教育平台—上海 STEM 云中心。

经纬中国的投后增值服务——团队构建、战略规划、资源对接、资本运作等。1、构建团队上经纬中 国在招募中高层管理人员方面具有的丰富经验可帮助创业者搜寻、甄别及说服合适人才加入企业。2 战略 规划上，经纬中国能够在完善产品、市场推广及财务策略上提供协助。3、资源方面，经纬中国一直保持着由企业家和公司高管共同组成的全球资源网络。4、资本运作方面，经纬中国可以帮助企业退出，其与 众多主流投资银行一直保持着紧密的合作关系。

2.3 达晨创投

达晨创投成立于 2000 年 4 月，总部位于深圳，聚焦于 TMT、消费服务、医疗健康、节能环保领域以 及军工、智能制造、机器人等特色细分行业，目前已发展成目前国内最具影响力的创投机构之一。基金 管理基金总规模约 300 亿元。在投资时重点关注(1)创业团队(2)行业天花板，是否属于国家政策鼓励 支持的范围(3)技术是否领先(4)商业模式是否有创新(5)被投企业须是行业或子行业前 3 名(6)有 没有法律障碍和不利于上市的硬伤。据不完全统计，截至 2019 年 5 月达晨创投在素质教育领域投资 8 个 案例，追投企业 2 个。

据达晨创投董事总经理李冉公开采访，达晨创投看好通过新技术提升教育行业管理效率，扩大管理 半径的公司。其认为互联网技术对教育行业的改变非常深刻，提升了管理效率、扩大了管理半径，使传 统上不能够做得很大的公司，有可能成为上千亿市值的公司。

达晨创投于 2017 年涉足素质教育，项目主要分布在艺术教育及生活素养两个赛道，投资过包括艾艺 荷马、大米和小米、舞研艺考、艺朝艺夕等优质企业。

达晨创投的投后增值服务——建立了具有特色的服务体系，为企业提供全程、全方面的支持。机构 通过季度、年度项目汇报会，对投资项目进行全程跟踪。为所投企业提供市场开拓、人才培养、公司治 理、行业并购、企业上市等增值服务。同时，达晨创投以“沟通交流、增进友谊、资源共享、合作共 赢”的宗旨，发起成立了“达晨创投企业家俱乐部”、“达晨全面战略合作联盟”、“达晨与已投上市公司 全面战略合作联盟”、“互联网+体育中国会联盟”、“B2B 全面战略合作联盟”，为会员之间畅通、长期、密 切的沟通交流和资源共享搭建平台。

2.4 涌铧投资

涌铧投资隶属于涌金集团，其前身是涌金集团的直投部，在投资上集中于互联网、IT、建筑/工程、 机械制造、教育与培训等行业，偏好已具备一定竞争优势的企业。据不完全统计，截至 2019 年 5 月，涌 铧投资在素质教育领域投资 5 个案例，追投企业 1 个。

涌铧投资 2017 年才涉足素质教育，所投项目偏重 STEAM 教育。涌铧投资相比其他机构布局素质教 育赛道较晚，进入了目标明确，主要集中在火热的 STEAM 教育领域，2017-2019年 5 月分别投资了鲸鱼 机器人、神奇科学堂、小码王三个项目。

涌铧投资A轮投资居多，已投项目 60%进入下一轮，追投企业 1 个，即线下少儿编程培训—小码王。

涌铧投资的投后增值服务——由专门的投后管理部门负责，主要涉及风险监控以及增值服务两部 分。风险监控的形式主要以向被投企业派驻高管，定期跟踪公司战略执行以及经营情况，行使股东权利 为主。增值服务一是通过专业化运作手段，改善公司治理结构、提升管理水平。二是通过参与财务、资 本规划，协助公司对接资本市场。

3、产业资本

产业资本是指具备教育产业背景的资本方，素质教育属于教育领域的一个细分，对比K12课外培训、 职业教育等其他教育细分领域来说发展较为初期，而其他教育领域头部企业在成长至一定规模后，为了 进一步寻求产业升态的建设构建高竞争壁垒，也会布局新兴教育领域，通常采用内部孵化或对外投资后 收购的方式。内部孵化如传智播客推出在线少儿编程—酷丁鱼，达内科技推出线下编程培训企业—童程 童美等。对外投资后收购的如新东方收购艺术留学服务商—斯芬克，好未来收购棋类培训企业—爱棋道、 少儿编程企业—Code Monkey。

3.1 好未来

好未来成立于 2003 年，2010 年在美国纽交所成功上市，目前已成为国内市值最高的教培机构。好未 来是我国 K12 教培领域的龙头之一，其在教育领域强大的资本运作、多赛道的外延布局，成就了一般教 培机构难以企及的综合竞争力。目前，好未来在教育领域资本运作的主体，主要是集团战略投资部，专注于做符合公司战略方向、科技驱动教育进步的投资，目前已经披露的绝大部分项目即来自这一投资主 体。而对于不适合上市公司直投，又具备较好产业价值的，则运用产业基金去投资。据不完全统计，截 至 2019 年 5 月好未来在素质教育领域投资案例 19 起，追投企业 2 个。

好未来在投资逻辑上与投资机构有所不同的是更加注重产业链互补协同，尤为关注“科技+教育”。 此外据好未来集团副总裁蔡翔公开采访，好未来在教育领域的投资会看中三个线条:第一，触达。触达 是形成完整的付费流程的第一位。比如好未来线下开培训班实现的是对百万级学生的触达，线上通过互 联网的形态是对百万甚至千万用户的触达。第二，内容。教育的内核是内容，看好通过长期积累、独特 视角做出非常好的内容形态的公司。第三，数据。好未来认为从长远来看，能把教育品质做好、能够真 正做到因材施教需要有大量数据回馈且精准分析和匹配。

好未来 2012 年开始涉足素质教育领域，STEAM 赛道布局较多。好未来所投第一个项目为游学研学 服务商——世纪明德，2014 年开始投资力度逐渐加大，投资项目逐年递增。在 2018 年开始在新增项目投 资的同时，注重对已投项目的进一步资金支持及投后管理。从细分领域的布局来看，好未来在多个赛道 都有布局，STEAM 教育相对较多、占比 52%。

好未来早期项目居多，所投项目中爱棋道及Code Monkey 已被上市公司主体收购。好未来的历史投

资轮次涵盖了从天使轮到B轮，早期项目偏多、占比 63%。其中，世纪明德于 2013 年被公司回购，2016 年 9 月挂牌新三板(839264.OC)。爱棋道和 CodeMonkey 被好未来上市主体收购。追投企业 2 个，分别 是少儿科学教育—科学队长与在线少儿美术培训—画啦啦。

3.2 新东方

新东方成立于 1993 年 11 月，2006 年 9 月在美国纽交所成功上市，是中国大陆首家海外上市的教育 培训机构。作为专注教育24年的中国教育培训领域领头羊，新东方同样是教育领域资本运作不容小觑的 一股力量。新东方计划形成的“VC、PE、上市公司直投”三层次资本运作产业链，即把现有的投资并购 业务进行拆分，除了相关的重点大项目由上市公司直投外，主要由VC基金进行投资，由 PE 基金负责并购，实现投资与并购的独立专业化运作。公司希望构建覆盖0-25 岁全龄段、教育产业上下游，跨行业的 技术、产品、平台等全产业链的教育生态圈。据不完全统计，截至 2019 年 5 月，新东方在素质教育领域 共投资了 11 个项目，追投企业 2 个。

新东方产业基金的投资大逻辑基本有四个:社会价值、内容价值、技术价值和渠道价值。据新东方 教育文化产业基金副总裁张育宁公开采访，作为产业投资人，新东方教育投资的大前提是教育理念一定 要正确。其次，看好通过 AI、大数据、图像识别、语音识别来传达教育内容的模式，并且非常重视教育 企业的渠道/流量价值。

新东方 2014 年布局素质教育，2015 年达到顶峰值，历史项目中 STEAM 教育较多。新东方 2014 年 开始布局素质教育领域，2015 年新增 4 个项目以及一个已投项目的追投，2016 年开始放缓投资速度， 2018 年关注度回升。从细分领域的布局来看，新东方在素质教育领域看重 STEAM 教育，投资了 7 次，占 比 63.63%。

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（报告来源：广证恒生；分析师：黄莞、史玲林）