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目录：

一、2019年回顾:基本面及股价表现平淡

二、2020年展望:行业分化，景气优先

三、品牌服饰:优选赛道，聚焦龙头

四、纺织制造:关注绑定优质客户的海外产能先行者

报告摘要：

2020年展望:行业分化，景气优先。

• 短期看，受2019年暖冬气候及2020年春节提前的影响，品牌服饰终端销售或仍承压。 中长期看，消费者正在从物质需求向追求更好生活需求过渡，符合消费升级趋势的子行业仍保持高景气度，如运动、童装 及假发。同时，在国产化、全渠道化及营销多元化的趋势下，对品牌的渠道、营销及产品及供应链管理提出更高要求。在 此背景下，产品及品牌力突出、渠道布局完善、营销定位精准的国产龙头有望脱颖而出。

品牌服饰:优选赛道，聚焦龙头。

• 1)运动服饰赛道空间大、成长性佳，其更强的专业性使运动鞋服较其它服装品类具有 更高的研发壁垒，同时头部体育营销资源稀缺性，以及与优质供应商的深度绑定，共助龙头强者愈强。
• 2)假发受益于老 龄化加速、脱发年轻化等趋势，以及对假发接受度更高的70/80/90后陆续步入假发核心客龄(40岁+)，行业渗透率有望提升， 行业需求提速在即。而国内头部中高端假发格局集中，龙头瑞贝卡在产品研发、品牌形象、市占率(约9%，第2约3%) 上均领先同行，成长空间大。
• 3)童装随育儿支出意愿更强的80/90后年轻父母成为主要养育群体，消费升级趋势明显，预 计2017~2022年人均童装消费支出增长中单价/数量分别贡献+11%/+1%。考虑到父母对童装安全、舒适性的重视，且童装 更换频率高，利好兼具品质及高性价比的大众龙头品牌。
• 4)家纺短期需求或将受益于竣工面积恢复增长。长期看，随流 量向头部集中(电商打破区域限制、购物中心准入门槛提升)，行业集中度有望提升，叠加三四线城市成为消费升级主力军， 我们认为高性价比品牌将优先受益。

纺织制造:关注绑定优质客户的海外产能先行者。

• 短期内外订单疲软且棉价持续低迷，产品价格或承压。从产业格局看， 国内成本优势弱化且外贸环境具备不确定性，产能转移乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管理和人才输出能力要求较 高，且先发优势明显，故产能转移也将促使行业集中度提升，利好优先布局海外产能的龙头公司。

投资建议:

• 1)品牌服饰建议关注:板块景气度高，且多品牌全渠道布局，有望强者愈强的国内运动服饰龙头安踏体育; 行业公司双拐点，业绩爆发在即的假发内外销龙头瑞贝卡;童装龙头优势明星，供应链改革的休闲装有望平稳增长的森马 服饰;性价比突出，电商先发优势明显的二三线城市家纺龙头水星家纺;
• 2)纺织制造板块建议关注:海外产能爆发在即， 且有望通过研发提升客户采购份额的棉袜&无缝内衣龙头健盛集团。

报告内容：

（报告来源：中泰证券）

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