连跌三天后美图勉强翻红 但距目标价还有25%下跌空间

来源：http://weibo.com/wowjiemian?zw=tech 张一诺

4月12日，已经连续下跌三个交易日的美图公司（01357.HK）勉强翻红，上涨0.5%报11.96港元，总市值为507亿港元。

但美图公司股价可能还会继续下跌，并很有可能在5月份登上适合做空的港股名单。

此前，瑞士信贷分析师Zoe Zhao预计，美图公司的股价将在每股13.2港元水平的基础上再下跌33%，也就是说要跌到8.9港元。目前的股价距离8.9港元仍有25%的下跌空间。

瑞信信贷研报表示，调低美图公司评级，由“中性”降至“跑输大市”。Zoe Zhao称，尽管美图公司去年下半年的业绩强劲，但估值太高。美图大股东的IPO锁定期将在今年6月份期满，这将对美图股价构成重大威胁。美图公司自3月触及最高点到目前，股价已累计下跌48%。不过，美图目前最新价依旧较去年12月的首发价溢价40.7%。

更重要的是，美图公司仍在亏损中挣扎。3月24日，美图公司公布上市后的首份年报。2016年全年，美图总收入为15.8亿元，同比增长112.92%；年内亏损为62.61亿元。以2015年22.18亿元的亏损面来折算，2016年亏损为2015年的近3倍。

有投资机构人士认为，“没有正常合理可持续的盈利模式，美图公司现在的价格来源于特定资金的炒作。”

“特定资金利用美图公司尚未进入卖空名单以及市场流通股份少的特点来有意操作股价。在良性长期稳定盈利模式形成前，美图公司一旦过了股价维护期或被列入可卖空名单，它的价格可能会回归真实价值附近。这位投资机构人士认为，“进入5月份美图将很危险。”

瑞士信贷预期2017年美图智能手机付运量150万部，占收入80%，互联网收入可达8.61亿元，8.9港元目标价包括对其广告收入估值21亿美元、即时串流估值9亿美元、电子商贸估值4.92亿美元、智能手机估值6.05亿美元，以及现金6.8亿美元。

在智能机销量增长的推动下，美图去年下半年的营收和利润率都强于预期，但是Zoe Zhao认为，美图公司毛利率进一步增长的空间有限，理由是美图公司加大了电商直销，并且在新应用和获取新用户上提高了销售和营销支出。

尽管预期的手机销售占收入80%较之前有所下降，但仍占公司“大头儿”。但手机业务在中国市场却难有一片天下，市场占有规模仍然较小。随着华为、oppo、vivo等手机厂商加大在相机功能上的研发力度，未来的竞争可谓更加激烈。

向电商转型是美图的一个突破点，可谓机遇与挑战并存，如何在众多电商平台中脱颖而出，解决物流问题，将会是美图下一张考卷。

若美图商业化进程长期不及预期，市场估值相应降低将更是一场大考。