阅文财报首秀：利润暴涨14倍市值却蒸发23亿，付费阅读面临天花板？

作者/杨柳青

来源/娱乐资本论

昨晚，上市 4 个月的网络文学龙头阅文集团发布 2017 年年报，结果让人眼前一亮。

2017 年，阅文集团的营收同比增长60.2%，达40. 95 亿元;净利润同比增长1416.0%，达5. 56 亿元。

而之前，这家号称要打造“中国版漫威”的公司还挣扎在亏损的边缘，饱受诟病。 2014 至 2016 年，阅文的净利润分别只有- 2113 万元、-3. 54 亿元和 3040 万元。

受阅文业绩大增的影响，今天A股阅读相关上市公司股价闻风而动，掌阅科技直线拉涨停并封死到收盘，中文在线、平治信息分别涨了5.05%、4.61%。

吊诡的是，业绩大涨的主角阅文集团，股价反而高开低走，最后收跌3.11%。

为什么阅文的业绩和股价表现反差这么大?高估，是不少港股投资人士对阅文集团的评价。到 3 月 20 日，阅文的动态市盈率为 108 倍，远高出港股市场 17 倍的平均市盈率。

实际上，在香港举行的 2017 年业绩发布会上，已有分析人士质疑，阅文的付费阅读业务增长，是不是已经面临“天花板”。

而阅文另一块备受市场关注的IP运营业务，其收入大幅低于预期，也是投资者逃离的重要原因。

“作为一家文化资产型公司，(阅文)看来并没有好好去运用和培育手底下的作品和人物。现在感觉难以变成像迪士尼、漫威等级别的作品。”雪球上一名投资人士表示，“管理层应将心思花在培养数个核弹级别的作品，让其长流细水，而不是当前的利润和业绩。”

不过， 娱乐资本论(ID：yulezibenlun) 联系到阅文集团副总裁罗立，其表示，“公司财报里提到的(IP运营)项目进展都非常顺利，只是由于还没到结算期，所以收入在财报里没体现出来。”

未来，阅文集团必须在突破付费阅读的天花板和IP开发上更加努力，才能重新获得资本市场的信心。

2017 年阅文净利润暴增 14 倍，

付费阅读面临天花板?

阅文业绩的大涨，与公司两大主营业务板块增长强劲密切相关。

财报显示， 2017 年，阅文的在线阅读收入同比增长73.3%，达到34. 21 亿元;版权运营业务收入同比增长48.0%，达到3. 66 亿元。其中，在线阅读依然是阅文的最大收入来源，占公司全年总收入的比例达83.6%。

“整个在线阅读是阅文的核心内容，未来我们会继续加大这方面的投入，因为内容本身是我们所有IP运营的核心基础，而阅读是我们获取用户的最好的一种方式，所以相信在未来它仍是我们最重要的一个业务来源，在整个收入中也依然会是最重要的一个收入来源。” 3 月 19 号下午，在香港的业绩说明会上阅文高层人士分析道。

2017 年，阅文的在线阅读收入增长主要来自MAU(月活用户数)提升，其原因是：第一，过去两年公司有更多新用户;第二，去年公司加入AI技术，能够更好地为读者推荐，提高了用户选择阅读作品效率，增加了ARPU(户均收入)。

不止收入，阅文集团在用户、内容、作家、渠道等方面的数据，都十分耀眼。

用户方面，阅文的平均月活跃用户同比增长12.7%至1. 915 亿人，其中包括1. 794 亿移动用户及 1210 万电脑用户;平均月付费用户达 1110 万人，较 2016 年的 830 万人增长33.7%。

内容方面，阅文从言情和玄幻为两大主题向更多品类进行了拓展，如军事、体育、轻小说、二次元题材等，另外还增加了热门影视书的数量，如引进了《芳华》以及中文版的《冰与火之歌》等。

作家以及作者方面，到去年年底，阅文集团的平台拥有 690 万位作家， 2017 年平台新增字数达到了 430 亿。内容库共有 1010 万部作品，包括自有平台上产生的 970 万部原创文学作品、来自第三方在线平台的 28 万部作品及 14 万部电子书。

渠道方面，阅文与Oppo、Vivo、华为等手机制造商合作预装APP，继续与股东兼战略伙伴腾讯合作在其多个平台(包括手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻及微信读书)上发布内容，以及与百度、搜狗、京东、小米及快猫等第三方平台建立合作等。

更难能可贵的是，在其他阅读平台的毛利率下降的同时，阅文的毛利率却从 2016 年的41.3%，增加到 2017 年的50.7%。

“ 2015 年我们做了各方面的整合， 2016 年为了留住作者给了一些激励，随着平台的扩大作者已经得到比较好的回报，所以激励结束了。我们的内容花费下降了2%，其他花费也跟着收入和结构调整有了下降趋势，所以毛利率才到了50.7%，这个是正常的毛利率水平，未来有空间下降但是不会特别大。”阅文方面回应称。

不过，在雪球上有投资人士质疑，阅文的盈利大增，背后存在人为操控的因素，“利润主要来自内容成本里的无形资产摊销、确认为开支的实物存货成本等的占比上升，使得毛利率上升了 10 个点，还有销售、营销开支，差不多又多了 3 个点，这样利润多了 10 多倍，而这几个软性的、随时可调的成本操作的空间太大了，不知管理层为何这么着急。”

另外，在香港的业绩发布会上有人质疑，现在付费用户的增长开始趋缓，阅文集团的付费阅读业务的增长，是不是已经达到天花板?

而阅文集团的回应则是，在线付费阅读业务的增长有三个驱动力：整个用户增长、付费转化率的提升、ARPU值增长。未来公司将继续做深的优化和好的运营方案的调整，这块业务还是有一定成长空间的。

IP运营收入占比不升反降?

公司回应部分收入未计入 2017 年财报

相比想象空间有限的数字阅读业务，外界更期待的是阅文集团在版权(IP)运营上的表现。

在 2017 年 7 月的招股书中阅文提到， 2016 年百度排名中国十大最高搜索率网文中的 9 部来自阅文，分别为《大主宰》、《完美世界》、《雪鹰领主》、《龙王传说》、《武炼巅峰》、《择天记》、《一念永恒》、《玄界之门》、《超品相师》，只有排第十的《永夜君王》不在阅文。

近年来，网文IP改编影视剧、游戏、动漫等火爆异常，IP价格，尤其头部IP，涨幅令人咋舌。如果阅文能将所拥有的头部IP进行影视化等开发变现，公司的发展前景无疑是巨大的。

而阅文在IP运营上，的确是不遗余力。

截至 2017 年 12 月 31 日，阅文集团已与 200 多家内容改编方建立了合作关系。阅文的版权变现形式包括参投IP开发制作等， 2017 年阅文参投的主要电视剧和网络剧包括《武动乾坤》、《将夜》及《你和我的倾城时光》等。

此外， 2017 年阅文还主导制作了一系列由网文IP改编的动画，包括《全职高手》《斗破苍穹》，以及推出《择天记》《全职法师》新番等，其中《全职高手》获得多项行业大奖，且在品牌合作、主题餐厅开设等跨界营销领域进行了探索。