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计算机行业的“拐点”意味着什么？

计算机行业通常被认为是一个成长型行业，但行业的发展和企业的增速经常会受到各种外 部变量的影响。因此，在短时间内，行业和微观企业的增速经常出现波动，甚至体现出一 定的周期属性。

从 IT 技术发展角度来看，技术的发展和应用并不是线性的，往往体现出一种“突变”，或 者说技术的发展并不是连续性的，而是在某个时间点形成一个非连续点。这些非连续的点， 我们也可以称之为“拐点”。

计算机行业下游需求之所以产生波动性，是多个外部变量共同作用的结果。我们把影响计算机行业变量总结为：技术周期、产品周期、政策周期、需求周期（经济周期）。

技术周期：每个行业都存在自己的技术迭代周期，并且技术迭代的速度和周期属性可能存 在较大区别。从大的 IT 技术角度来看，计算机行业从软件到互联网、移动互联网、云计 算、大数据、人工智能等，这也是 IT 技术演化的路径。每次重大 IT 技术变革，都会带来 市场竞争者的重新洗牌。因此，IT 技术的演化不仅是行业需求的拐点，也是微观企业的发 展的拐点。

产品周期：主要是指技术向产品转化的周期：IT 技术都是经过不成熟到成熟，再从成熟技 术到产品的转化。技术向产品的转化需要时间，产品从不成熟到成熟，产品的推广等都需 要时间。通常来看，技术向软件转化周期更短一些，技术向硬件的转化周期更强一些。软 件的迭代周期更短，硬件的迭代周期更长一些。

政策周期：政策对产业需求的影响比较明显直接。新政策的出台和实施会对行业和企业的 业绩带来一定的波动性。特别是在下游需求方是政府能够主导和管控的细分领域。在计算 机行业中，我们经常会看到政策作为一个关键变量对产业发展的驱动作用。

需求（经济）周期：对于需求周期的理解，我们认为两个维度：1）IT 投入作为企业的成 本支出，受企业盈利状况影响。一般情况下，企业盈利越好，企业对 IT 投入力度越大。 也就是说，IT 支出体现出一定的顺经济周期的特征。 2）不同的行业对 IT 的需求属性不同， 因此，也会体现出细分领域自身独特之处。因此，研究经济（需求）周期的变化，从大的 角度来看，受宏观经济周期的影响，从小的来看，是研究细分领域自身的需求变化周期。

通过以上的分析，我们想表明的是，为了分析计算机行业细分领域的需求变化，寻找拐点， 我们可以分析决定最终需求相关变量的拐点是否会出现。而不同的细分领域，决定其需求 的变量有很大不同。这就需要我们先抽离出，每个细分领域各自的关键核心变量，去分析 这些变量明年的边际变化。

影响拐点的几个不可逆趋势

• 技术的演进趋势不可逆
• 技术产品化趋势不可逆
• I中国自主创新趋势不可逆

5G 应用：智能驾驶落地的拐点

2019 年是 5G 基建元年，带来 5G 上游的电子、通信产业链业绩集体回暖。2020 年，伴 随着5G基础设施覆盖率的提升和5G终端的普及，5G下游应用有望成为下一个投资热点。 我们预计运营商会是 5G 商业化场景加速成熟的主要推动力量，因为运营商是 5G 基建的 主要投资方，完成基建之后势必需要开发更丰富的商业化场景，以提升 5G 基建的投资回 报率。5G 下游应用众多，to B 领域包括智能驾驶、工业互联网、泛在电力物联网、远程 医疗等应用；to C 领域包括云游戏、VR/AR 等应用领域。

商业化落地需要经历基础研究、技术成熟、产品化、商用落地四个阶段。我们认为目前最 接近商用落地的 5G 应用是智能驾驶，更具体地说，是 L3 级自动驾驶商用。

5G 相关研究细分领域：1）5G 的底层计算支撑：服务器和数据中心，2）5G 应用场景： 智能驾驶等。3）5G 流量侧：流量采集和数据分析，对于 5G 底层计算支撑这一部分，我 们将在云基础设施这一部分详细论述。

5G 应用场景：产品落地的拐点

拐点分析：我们认为，2020 年将是 5G 相关智能终端放量的一年。其中，值得关注的一个 细分领域就是智能驾驶领域。

从下游需求来看，2020 年中国乘用车销量或将逐步企稳，新能源汽车或将逐步放量。

从智能驾驶产品化落地来看，2020-2021 年，根据公司官网信息，传统车厂或将陆续推出 L3 车型。传感器单价继续下降，并且越来越小型和隐蔽，更有利于商业化应用。同时， 多传感器融合效果也逐步优化。我们认为，作为 5G 的核心应用，L3 智能驾驶或将逐步迎 来商业化落地.

……

5G 流量侧：网络可视化需求向上的拐点

网络可视化相关流量数据采集和分析有望迎来需求增速向上拐点。网络可视化下游需求客 户主要包括：网信办、公安、电信运营商等。2019 年网络可视化下游客户需求放缓，主 要因为 4G 相关设备采购周期已过，5G 商用化还未开启。

网络可视化的核心技术为：深度包检测技术（Deep Packet Inspection，简称 DPI） 。DPI 是一种基于应用层的流量检测和控制技术，通过深入读取 IP 包载荷的内容来对网络七层 协议中的应用层信息进行重组，从而得到整个应用程序的内容，然后按照系统定义的管理 策略对流量进行整形操作。

我们可以看出，网络可视化的产品与互联网流量大小高度相关。流量越大，对数据采集设 备和分析系统产品的要求越高。 建议关注：中新赛克、恒为科技、迪普科技等。

云计算：IaaS 需求拐点，SaaS 财务指标/市场地位拐点

云基础设施：需求向上的拐点

云基础设施的需求主体是服务器（也包括存储）厂商和 IDC 数据中心。影响云基础设施 需求变量包括 1）核心需求变量：数据的计算和存储；2）直接需求变量：5G 流量增加带 来的潜在需求，CSP 云 Capex 支出的增加，AI 对云端计算能力要求的提升。

结论：未来 2-3 个季度，服务器下游需求增速有望迎来向上的拐点。 分析：我们根据服务器上游原材料相关数据变量：Intel 数据中心芯片收入和出货量， Aspeed的BMC芯片收入和出货量，DRAM内存收入等三个指标进行历史数据拟合分析。 其中出货量增速是利用中关村电子产品价格指数增速对收入增速调整后得到的推算值。我 们得出的结果表明，以上三个变量的走势一般领先于服务器需求增速大概 2-3 个季度。

2020Q1-Q2 服务器需求有望迎来需求拐点。根据我们以上相关变量的分析，我们可以看 出，1）Intel 数据中心收入和出货量增速在 2019Q3 出现向上拐点，Aspeed 收入增速和 出货量增速也在 2019Q3 出现向上拐点。这两个指标一般领先服务器需求 2-3 个季度。由 于 2019Q2、Q3 两大芯片公司的收入增速及出货增速均已上行，我们预计，2020Q1-Q2 或是服务器市场需求增速向上拐点。2）从内存角度来看，我们预计，内存市场 2019 底或 2020 年初有望企稳回升。服务器出货量一般滞后 DRAM 大概 2-3 个季度左右，因此，基 于内存这一变量，全球服务器需求有望在 2020Q2-Q3 迎来需求向上拐点。3）从 CSP 厂 商资本开支来看，2019Q3 已逐步出现增速向上拐点。综合以上，我们认为，服务器需求 向上的拐点有望在 2020Q1-Q2 出现。

云 Saas 板块：财务指标/市场地位的拐点

拐点分析一：对于云 SaaS 收入占比已经超过 30%的公司而言，随着其云化收入占比的继 续提升，其相关财务指标或将迎来逐步改善，包括费用率的降低以及现金流的逐步改善。 这些都是云产品模式为云产品供应商带来的好的结果。

这一规律，我们可以从海外软件公司如 Adobe 向云转型的过程中大致看出来，当云收入 占比超过 30%以上的时候，费用率开始逐步下降，现金流也逐步开始出现改善迹象。

拐点分析二：对于云收入占比小于 30%以下的公司而言，目前面临的情况是其云 SaaS 产 品能否获得下游大部分客户的认可，以此来确立起产业地位。

对于软件向云 SaaS 转型的公司而言，在其软件产品向云产品转型的过程中，一方面是将 原有软件客户向云迁移，一方面利用相对比较优势的云产品去获取新用户。但并不是每个 软件公司都能够顺利完成这一过程。我们知道，任何变革技术的应用一般会带来原有市场 竞争格局的洗牌。软件向云转化过程中，原有软件的市场格局容易被打破。比如我们看到 云产品对企业级云服务领域的重构。因此，我们认为，当一家软件公司的其相应的软件云 化的收入占比达到 30%以上的时候，在一定程度上表明，其云产品有望在这一领域获取一 定的市场份额。

基于以上分析，我们认为，2020 年云 SaaS 相关公司云化进度有望继续向前加速推进。 相关公司云收入占比或将超过 30%以上，逐步进入到相关财务指标改善阶段，部分公司也 将利用云产品逐步确立自身的产业地位。相关标的包括：金山办公、石基信息、广联达、 用友网络、泛微网络等。

自主创新：从党政试水到全面推广的拐点

自主创新：全面推广的拐点，2020 年将迎来五年黄金发展期

起始于党政办公领域的自主创新趋势，2018 年开始加速启动，2019 年实现了突飞猛进的 发展，于 2019 年年中完成了二期试点的初步验收，并自 2020 年开始将全面推广。我们 认为，自 2020 年开始，我国始于党政及特殊领域、未来将拓展至央企国企乃至关键行业 的自主创新替代将迎来至少五年的黄金发展期。

目前基于国产基础软硬件体系的整机和服务器处于从“可用”向“好用”的进化阶段。经 过多年的产品研发积累，国产基础软硬件体系目前已经处于“可用”状态，但相比成熟的 wintel 体系，国产基础软硬件体系在产品性能、软件生态、用户使用体验等，以及未来可 预见的售后、运维等还面临众多难题，正处于从“可用”向“好用”的进化阶段。

抛弃“唯总量论”，由办公系统到业务系统，由党政领域到行业领域，循序渐进才是对用 户和厂商更贴合实际、更符合自身利益的路径。

当前市场对于推进自主创新的进度和力度众说纷纭，出现唯总量论的投资逻辑。我们认为， 更大的市场空间和更快的需求释放节奏固然看起来很美好，但对于用户和厂商实际都会带 来很多的负面影响。

对于党政及行业用户而言，由于当前国产软硬件产品还不够成熟，如果过快的在体系内全 面推广国产软硬件产品，可能会造成：一、产品性能无法稳定支撑业务系统运行，造成业 务损失，如若是在金融、电信等对系统高度依赖的领域，造成的影响不可估量；二、过早 大面积的部署不成熟产品，当产品迭代更新版本时又受制于投资限制无法及时更换，会造 成投资浪费。

对于厂商而言，突然释放的大量需求对厂商也并非是一件好事。当前国产厂商的产品性能、 产能准备乃至于之后销售、售后、运维等环节的准备并不充分，需求大量增长至少会带来 两大隐患：一是产能、人员、资金等准备不足，造成需求无法满足或“增收不增利”的结 果。比如对于 CPU 厂商而言，如若巨量的需求突然而至，库存、流片所需资金、流片厂 商的产能等可能都会无法满足，缺货、短货可能会成为常态；对于操作系统厂商和系统集成厂商，需要增加大量的人员去进行应用软件的适配测试和项目实施，从而导致厂商人员 成本大幅增加，最后可能造成“增收不增利”的结果。未来当业务需求趋于平稳，高昂的 人员成本可能会拖垮企业。二是当前国产基础软硬件产品还不够成熟，还存在较多问题， 如若短期内大量部署，未来厂商将面临大量的售后和运维工作量，将成为厂商“不可承受 之重”。

国产软硬件产品需要在使用过程中不断进行产品打磨和优化，因此先从简单的党政办公领 域应用，再循序渐进逐步推广至复杂的行业业务系统领域，对用户和厂商而言都是一条更 贴合实际、更符合自身利益的路径。

梳理国产软硬件体系竞争格局

国产软硬件生态体系大致可包括 CPU、桌面电脑、服务器等整机硬件产品和操作系统、 数据库、中间件等基础软件产品，办公 office、OA、安全软件等应用产品以及在此基础上 的全国产软件集成。我们自下而上分析上述自主创新领域各自的产品特点及竞争格局。

……

综上，在自主创新领域，我们建议关注的标的为：金山办公、中国长城、中孚信息、华宇 软件、中国软件、诚迈科技、浪潮信息、东方通、北信源、太极股份等。

区块链和数字货币

区块链是一种分布式的信息存储方式，具有“弱中心化”的效果。传统的中心化的信息存 储方式中，信用背书、安全保护、信息记录权、双方隐私等完全由“中心”掌控。区块链 则通过信息存储、信息安全、信任基础机制上的技术革新，保证信息传递过程安全可靠， 实现多方共同参与维护、不可篡改、公开账本。

央行数字货币：2020 年有望迎来落地拐点

央行对数字货币的探索由来已久，现已“呼之欲出”。2014 年年初，中国央行成立了法定 数字货币专门研究小组，以论证央行发行法定数字货币的可行性。2016 年 1 月 20 日，央 行首次提出了对外公开发行数字货币的目标；同年 6 月 15 日，中国互联网金融协会成立 区块链研究工作组。2017 年 1 月 29 日，央行正式成立数字货币研究所。2019 年 8 月 10 日，在第三届中国金融四十人论坛上，穆长春首度公布央行数字货币采用”双层运营体系”， 同时宣称央行数字货币已经“呼之欲出”。2019 年 8 月 18 日，国务院发布《关于支持深 圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，提到支持在深圳开展数字货币研究和移动 支付的创新应用。中国法定数字货币正显示出加速落地的迹象，2020 年有望正式推出。

区块链应用：2020 年或将是商业化应用落地的拐点

按照梅兰妮 • 斯旺所描述的代际演进，区块链应用可分为 1.0、2.0 和 3.0 三个阶段：

区块链 1.0 阶段：数字货币阶段，支撑去中心化交易和支付系统。数字货币具有发行量固 定、自由流通、去中心化等优势，所以一时间全球范围内多种类型虚拟货币涌现。此时区 块链技术仅仅是一种可编程货币，就是货币与交易，但应用中与现金有关的加密数字货币， 如货币、转账、汇款和数字支付系统等并没有有效的扩展到人类的生活中。

区块链 2.0 阶段：金融应用阶段，通过智能合约支撑行业应用。2014 年，代表区块链 2.0 的以太坊出现，标志着去中心化应用平台的诞生。以太坊是一个开源的有智能合约功能的 公共区块链平台。智能合约技术使区块链的应用从货币体系发展到了股权、债券登记、转 让各种执行手段和防伪应用，大大的扩展了区块链技术的应用。区块链的 2.0，可以理解 为是一种可编程金融。如股票、债券、期货、贷款、智能资产和智能合约等更广泛的非货 币应用。

区块链 3.0 阶段：拓展应用阶段，支撑去中心化的社会体系。2017 年，随着比特币用户 上升，以太坊智能合约系统逐渐完善，分布式账本技术、P2P 网络、密码学、共识机制等 核心技术逐渐趋于成熟，区块链技术已经开始落地使用，开始迈入区块链 3.0 时代，将区 块链的应用拓展至包括实体经济在内的各个行业。区块链技术开始在公共服务、社会治理、 科学、文化和艺术的自治与管理以及供应链管理等多个方面发挥作用。区块链 3.0 可以理 解为是可编程社会，最终效果是实现去中心化自治社会。

我们认为区块链应用商业化探索已开始从 1.0 向 2.0 阶段进行过渡。在金融领域，区块链 在交易清算、证券交易等方面应用相对成熟，依托区块链可信、统一的分布式账本技术， 实现信息穿透，解决融资方面上各参与方信息不对称、审批流程冗长的问题，有效降低交 易清算方面对账流程及对账成本。依托区块链智能合约技术，可实现交易清算的自动执行 和无延迟的交易，同时可通过金融工具和相关合同协议的建模实现复杂金融工具操作流程 的自动化，有效减少证券交易成本。2019 年 9 月 3 日，汇丰银行(中国)宣布已协助一家深 圳电子制造企业完成了全球首笔基于区块链技术的跨境人民币信用证交易。趣链科技、微 众银行等我国主要金融区块链解决方案商均采用联盟链的基础架构、使用拜占庭算法 （RBFT）和一致性算法（RAFT）两种共识算法，推动供应链金融、交易清算等方面应用 落地。

在实体经济领域，区块链具有分布式、不可篡改、可追溯等特性，可将实体经济运行情况 转化为可信任、完整、安全的数字信息，在产品溯源、供应链、工业等实体经济领域实现 了应用落地。区块链可将在链上的所有数据有效确权，保证数据实时统一、真实，实现“可 信数字化”，可有效打破目前各行业面临的信息孤岛的局面，为电子政务、电子存证、医 疗数据、版权等以数据和信息为核心的行业提供可信、完整、安全的数据库。同时，依托 智能合约技术及不对称加密技术，可解决版权交易需求及版权归属问题。当前，京东、沃 尔玛、顺丰等企业纷纷建成基于区块链的溯源平台，突破区块链在防伪、供应链管理、药 物溯源等领域的应用。

整体来看，在区块链应用的落地方面，互联网巨头和部分科技公司已经有不少较为成功的 案例，但受制于算力、基础设施、存储能力等技术问题，以及监管、共识等实践问题，区 块链在各个应用落地方面大多仍然处于试用、探索阶段，距离大规模普及商用还有一段距 离。

两个层面筛选潜在受益标的

央行数字货币领域：由于 DCEP 将采取中心化的管理体系，我们预计央行 DCEP 核心系 统设计将以自研为主。但由于 DCEP 的运营将采取央行-商业银行的二元体系，故相关技 术标准和建设规范明确后，商业银行结算系统和支付清算机具有望迎来升级改造需求。银 行核心系统领域重点推荐长亮科技，建议关注润和软件、宇信科技。支付清算机具领域建 议关注聚龙股份、广电运通、新大陆、拉卡拉。

区块链技术商业应用领域：重点推荐恒生电子，建议关注四方精创、高伟达、南威软件、 东华软件、航天信息、神州信息、远光软件等。

信息安全：政策拐点已现，需求拐点将至

新兴安全行业属于典型的下游驱动行业，随着等保 2.0 等政策强驱动，以及“云大物移工” 等新兴业态、服务模式创新的带动，在计算机板块中，网络安全行业下游需求较为确定， 同时景气度持续性较强，故坚定看好 2020 年信息安全板块投资机会。

拐点分析一：2019 年政策拐点

政策因素持续加码，重要网络的安全建设支出占比有望达到 20-25%。2019 年，随着《等 保 2.0》、《央企考核办法》、《数据安全》、《产业规划》、《密码法草案》等的陆续出台，《关 键信息基础设施安全保护条例》有望在年底或明年年初正式出台，叠加护网与自主可控， 网安相关政策的影响力持续加强。其中，等保 2.0 的一大政策目标是将三四级网络中的安 全投入所占网络整体 IT 投入的比例提升至 20%-25%。

拐点分析二：“十三五”最后两年或将带来需求拐点

政府、国企央企客户的采购一般受“五年规划”的影响，具有较强周期性。我们选取启明 星辰、绿盟科技、美亚柏科等信息安全板块 17 家 A 股上市公司，分季度统计板块总营收 增速（在统计时间范围内逐步添加样本公司，令同比前后样本范围保持一致）。上一个五 年周期，2011Q1-2013Q3，安全板块增速处于下行周期，2013Q4-2016Q1，板块景气度 有所提升。2016 年至今，板块收入增速再次回落。由于“十三五”前三年，以特殊行业 为代表的党政客户有一定的预算挤压效应，而五年规划中后两年我们预期订单需求将逐步 释放，因此，今明两年信息安全有望处于行业景气周期上行阶段。

医疗 IT：估值的拐点

医院 IT：估值的拐点

医院 IT 的高景气度来自电子病历政策红利催化。

2020 年是医院 IT 估值的拐点。放眼 2020 年，业绩开始体现在报表上，估值消化进入加 速期。我们认为当前仍处于医疗信息化行业业绩兑现的起点。2018 年，政策要求落地， 市场预期提升，医疗 IT 板块股价走高的同事带来一个问题，即估值也相对较高。 2019 年， 我们看到电子病历相关订单开始落地。医疗信息化行业主要公司均获得较高的订单增速。 但由于订单执行周期普遍在半年至一年，也就是说，从 19Q3 开始，订单的高增长才会逐 步体现在收入增速上，而后续的年报和 2020 年，业绩提速的趋势有望持续。

2020 年的医疗 IT 比 2018 年更好，原因在于 2020 年的医疗 IT 有业绩支撑，这将大大缓 解目前医疗 IT 的高估值问题。放眼长期，医疗信息化产业发展空间依然广阔。2019 年 9 月 29 日，发改委、工信部、财政部等多部委联合印发了《促进健康产业高质量发展行动 纲要（2019-2022 年）》，确定了下一步健康产业的发展方向和政策和目标体系，确定了各 目标负责和牵头单位，为下一阶段实操性政策的陆续出台打下基础。

医保 IT：订单的拐点

2019 年医疗 IT 板块中涨幅最高的公司是久远银海，截至 11 月 25 日，年内上涨 85%。久 远银海涨幅较高的原因主要是医保局端 IT 系统建设预期催化的结果。2019 年国家医保局 招标，医保局端系统编码统一工作相继完成，为后续建设全国统一的医保 IT 系统奠定了 基础。

DRGs 付费制度推进节奏超预期。2019 年 5 月 20 日，医保局召开 DRG 付费国家试点启 动会议，30 个试点城市确定，计划分三年推进：2019 年 30 个试点城市，2020 年在全国 有条件的地区推广，2021 年全国推广。10 月 23 日，国家医保局官网挂出《关于印发疾 病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案的通知》，CHS-DRG 分组方 案确定。从试点城市确认到分组方案确定，仅用了 5 个月时间，推进节奏超过我们预期， 显示出国家医保局推进 DGRs 控费的系统性和决心。

2020 年医保局端 IT 系统有望迎来订单拐点。2019 年 3 月，国家医保局进行了“医疗保 障信息平台建设工程”的招标，此举可以看做是医保局对全国统一医保系统探索的开端。 2019 年 6 月 27 日，国家医疗保障局在官网发布了《关于印发医疗保障标准化工作指导意 见的通知》，“医保业务编码标准动态维护”窗口上线试运行，国家医保信息平台建设将对 医保疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等 15 项信息启用全国统一业务编码，建设成 为统一、高效、兼容、便捷、安全的信息系统。这意味着我国统一的医保信息系统建设进 入实施阶段。由于省、市级医保局信息化建设需要走财政预算，而财政预算计划需要在前 一年制定。因此，今年医保信息化标准确定以后，医保局端的采购行为或主要在 2020 年 释放，也就是说订单高峰或出现在 2020 年。

结论

通过以上的分析，我们认为：

1、“拐点”和“起点”。拐点作为边际变化中，变化幅度最大的那个点，也是新的趋势逐 步确立的起点。我们认为，2002 年将是重大技术商用的拐点，是中国自主创新产品落地 的拐点；同时，2020 年也是新的产业趋势形成的起点，是中国自主 IT 生态体系逐步确立 的起点。

2、在各细分领域关键变量拐点形成的过程中，始终是在一个大的产业趋势下进行。目前， 我们认为，随着 IT 技术的演进，几大产业趋势值得关注，它们始终作为外部变量影响拐 点的形成。第一，技术演进的趋势，实质是用更少的能量来处理更多的信息。第二，技术 产品化趋势。IT 技术的变现一般以产品作为载体，因此，技术向产品的转化是变现链条中 的关键一环。第三，中国自主 IT 生态体系的逐步确立。

3、不同的细分领域，决定其产业发展的关键变量可能会存在不同。因此，在判断 2020 年各细分领域的边际变化时，我们选取了不同的变量和指标进行“拐点”的分析和判断。 这些变量和指标，我们可以以“需求”为分界线，分为两类。一类是需求起来之前的变量 和指标。一类是需求已经在变化，有望带来落地提速和估值消化的指标。

4、技术产品化的“拐点”。我们认为，2020 年或将逐步技术向产品转化的领域包括：5G、 自主可控（自主技术的产品化）、区块链和数字货币等。1）5G：建议关注基础设施层的 浪潮信息、宝信软件，应用层的中科创达、四维图新，流量侧的中科创达、恒为科技等。 2）自主可控：中国自主 IT 生态逐步确立，建议关注中国软件、诚迈科技、中国长城、东 方通、中孚信息、北信源等。3）区块链和数字货币或将逐步迎来商业化落地。推荐恒生 电子、长亮科技、数字认证，关注格尔软件等。

5、需求“拐点”的确立。除了以上技术的产品化拐点之外，我们也看到过去 1-2 年，已 经发生了“拐点”迹象，需要进一步确认的增长趋势。1）云计算：云化已经成为软件公 司的共识，建议关注金山办公、石基信息、广联达、用友网络。2）信息安全：2020 年或 将迎来需求的边际向上趋势。3）医疗 IT：2020 年有望迎来订单向收入和净利润的转化。 推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海、思创医惠等。除此之外，我们认为，2020 年下游 需求或将逐步迎来的拐点的标，建议关注超图软件、航天信息、上海钢联。

投资建议

5G 应用：推荐四维图新、中科创达，建议关注虹软科技。

5G 流量侧：建议关注中新赛克、恒为科技、迪普科技。

云基础设施：推荐浪潮信息、宝信软件。

云 SaaS：推荐广联达，建议关注金山办公、石基信息、用友网络、泛微网络。

自主可控：建议关注中国软件、中国长城、诚迈科技、中孚信息、北信源等。

数字货币：重点推荐长亮科技，建议关注润和软件、宇信科技、聚龙股份、广电运通。

区块链：重点推荐恒生电子，建议关注四方精创、远光软件、东华软件、航天信息、。

信息安全：推荐启明星辰、绿盟科技、美亚柏科，建议关注深信服、格尔软件、卫士通。

医疗 IT：推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海，建议关注思创医惠、和仁科技、东华软件、 东软集团。

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（报告来源：华泰证券）

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