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核心观点：

• 运营商业务随通信技术更迭而发展，中国在3G、4G时代处在后发位置，在5G时代追平进度。3G时代以增 值业务为主，4G时代以流量收入为主，在5G时代运营商收入模式将迎来下一次转型。
• 全球运营商收入主要来源为移动通信业务、固定网络业务两部分。固网收入一般分为固定宽带接入业务和固 定电话、IPTV等。随着移动网络、固网宽带的的普及，流量单价进一步下滑，传统业务增长乏力，单纯作为 管道商已经不符合时代和技术的要求。
• 产业互联网是运营商5G时代重生的机会。5G将改变固有的运营商盈利逻辑，赋能各大垂直行业，未来业务 发展将围绕网络基础设施的部署进度来推进，5G初期是eMBB业务的发展，用户主要体验大带宽服务，在 5G的成熟期大概2025年，将实现uRLLC/mMTC业务，实现真正意义上的万物互联，2B业务将成为主要的收 入来源，从最初的小型应用场景如AR/VR，智慧家庭到大场景的车联网、智慧城市、万物互联的AI管家。对 于运营商来说5G既是机遇也是挑战，需要在长周期的建设和探索中保持竞争力。
• 2B业务将成为运营商主赛道，产业互联网对网络建设和边缘计算产生大量需求。

报告摘要：

1.1移动通信的应用需求随技术时代变化

• 运营商的业务有很强的时代特性，因为应用层面的需求是依赖于网络技术展开的。
• 3G时代以前为移动话音时代，在3G技术背景下，话音业务的贡献度仍保持较高水平，同时增值业务为主要增量。
• 4G时代流量成为运营商移动业务主要收入来源，主要信息流量通行载体也向视频应用转移，同时物联网开始萌芽。话音和传统增 值业务的需求则加速下滑。

• 各国在技术时代进展不同，在3G时代韩国日本起步较早，2000年6月份对NTT DoCoMo、KDDI和J-Phone三家运营商颁 发了3G牌照。2004年开始西欧各国以及美国陆续推出3G服务。中国落后发达国家7-8年。
• 2009年开始国际主流运营商陆续推出4G服务，中国在2013年末颁发4G牌照，落后主流运营商4年。
• 在5G时代中国已经追平差距，在中频5G的进度上处于国际第一梯队。
• 中国在3G时代手机qq，微博、微信以及各类音乐软件用户量持续上升，在4G成熟期抖音、快手、滴滴打车等应用相继 普及。

1.2.1以AT&T为例，从增值业务到流量经营，内容资产为固定宽带赋值

• 3G时代以增值业务为主
• 在4G时代以经营流量为主，OTT厂商自有账户体系，运营商承担管道责任。Twitter、Facebook、Uber等应用迅速 普及。
• 在固网业务上，AT&T将通信和娱乐结合在一起，在IP网络上实现电视、电脑、手机的“三屏合一”，其中U-verse IPTV是AT&T的力推重点之一，通过与固定和移动业务捆绑销售，在一定程度上防止了传统业务的下滑。

1.9.1国内运营商传统业务竞争激烈，增长空间有限

传统移动业务和固网宽带业务市场趋向饱和，三大运营商的竞争也随之愈发激烈，呈现持续赶超的局面。此外，在 国家提速降费的政策导向下，传统业务的收益不断下降，发展空间有限。

• 运营商传统移动业务趋于饱和。当前，移动业务已进入“全民”拥有手机的时代，移动用户总数达15亿，超过全国人口总数(14亿)，市场趋于饱和。
• 固定宽带大面积普及。随着经济社会的发展，近年来固定宽带在我国越来越普及，截至2018年第一季度的统计数据来看，固定宽带普及率已达到80%左右。

1.9.2 提速降费伴随激烈竞争，ARPU不断下降，传统业务增长受限

由于国务院要求运营商提速降费，三大运营商资费空间遭极大压缩，收入有明显下降，对于传统的移动语音、流量和宽带业务边际效益不断下降，竞争愈发激烈，传统业务市场成为一片红海。

• 从2009年至今，三大运营商的移动业务ARPU均呈现下降趋势，市场竞争激烈导致运营商ARPU值趋同，在ARPU值 上中国移动已经失去相对联通和电信的绝对优势。
• 2018年，三大运营商的固网宽带接入业务ARPU也呈现不同幅度的下降，其中中国电信下降幅度最大，中国联通最小。

3.1运营商业务发展主线将围绕5G展开

• 5G的发展将是一个长周期的过程，会经历三 个时间段，5G启动期是eMBB热点覆盖，在 重要地点，重要城市，重要地区实现宏覆 盖。5G发展期是eMBB热点的深度覆盖，使 5G网络覆盖深入角落，在前两个阶段用户主 要体验大带宽服务。在5G的成熟期大概2025 年，将实现uRLLC/mMTC业务，实现真正 意义上的万物互联。
• 应用场景的演变将是从内容到物联网，从独 立小场景到融合的大场景。
• 在前两个阶段AR/VR等视频业务将成为杀手 级应用，在5G的成熟期，通信技术将赋能各 大垂直行业，如车联网、智能制造、智慧医 疗、智慧能源等。
• 根据中国移动的预测。2020年全球物联网终 端数量将达180亿个。

3.2通信技术赋能各大行业

• 在运营商新兴业务的发展上，物联网尤 其是车联网，内容业务如高清视频是两 个主流方向。
• 5G在垂直行业的应用场景，按5G技术相 关度区分，最高的VR/AR技术，其次为 车联网。
• 同时这两个项目也是除了无线家庭娱乐 以外，市场空间最大的两个应用，具有 相当的确定性。
• 同时在能源、交通、医疗、金融等行业 运营商的解决方案也同样可期。5G是赋 能的游戏，具体的应用方案需要网络提 供方和需求方共同探索。

3.3 智慧交通、车联网随基础设施建设而成熟

• 车联网的第一步是辅助驾驶，以及园区内的自动驾驶，第二步是公共道路上的自动驾驶，这依赖于基 础设施的建设和车辆联网两部分。
• 关于车联网，国际主流技术标准 有两种，C-V2X和DRSC,DRSC 本质上是基于WiFi技术的分支， C-V2X则是基于蜂窝网络，在引 入5G技术之后，C-V2X相对 DRSC的技术优势逐渐扩大
• 2018年11月，工信部确定将 5905-5925MHz频段作为基于 LTE-V2X技术的车联网直连通信 的工作频段，与国际主流频段保 持一致，并为未来发展预留扩展 的可行性。
• 根据ABI Research预测，到2025 年5G连接的汽车将达5030万辆。

3.4内容是VR/AR的核心竞争力

• 内容行业正在经历重大转型，数字内容尤其是视频的消费在全球大多数市场都在增长。在全球范围 内，经常在手机上看视频的人数、平均观看时间和频率都在增加，越来越多的电信运营商正在进入 内容领域，或加强现有的内容服务。
• 运营商主要的工作会是内容的整合者 而非提供者，自己制作的内容需要高 质量的媒体团队，同时对收入的贡献 程度不高。OTT视频是目前国际的主 流趋势。
• 我们预计AR/VR的市场空间超过百分 之70将属于内容的提供者。设备制造 和单纯的网络基础设施提供不会是盈 利的主要来源。

3.5 通信运营商助力AI发展，边缘计算意义重大

我们认为5G的空间会很大，边缘计算空间更大，5G的流量整体会比4G增长10倍以上，而这其中边缘流量上 占比会更高，我们预计边缘流量的增长会在30倍以上，对于边缘计算产业链各个环节的价值量，我们认为 至少会新增10倍以上。

3.6业务趋势的发展逻辑

• 成本和收益:5G网络建设即将到来，对全球运营商来说当前最大的问题是寻找5G的盈利模式，5G因为 频段较高，网络覆盖的费用可能会更高，如何收回5G投资的成本是一个重要问题。
• 相互借鉴转向独立探索:但不同于4G/3G时代的是5G中国是处在第一梯队的，也就是说不存在已经成熟 的产业链如WCDMA、FDD-LTE这样的案例提供给运营商使用和参考，在5G时代创新和独立探索将承 担更重要的角色。
• 2C转向2B:移动用户的arpu在全球都呈现下滑趋势，2C业务收入增长缓慢，同时5G的很多网络特性如 网络切片，其实更适配2B业务，在搭建好5G核心网之后，2B业务将更大程度上利用5G网络，同时2B 也是更广阔的蓝海市场。
• 云代替终端:5G所连接终端将是十分广泛的，家居，手表，安防传感器，道路设施，这些都将通过5G 连接在一起，但是在5G的网络条件下，云将进一步取代终端的功能，云计算，云游戏，云视频持续推 广，算力逐渐从终端上移，边缘计算，云计算将扩大AI的适用范围，如何利用好云和连接上更多终端， 是5G时代运营商发展的要义。云在一定程度上会替代终端的部分功能。

3.14 5G产业互联网重构产业新模式，释放To B产业动能

• To C的消费互联网时代红利已经到顶，众多细分行业如社交、视频等已形成稳定竞争格局，下半场巨头在B端“产业互联网”的 争夺已经开启。在消费互联网时代，企业IT和个人IT之间泾渭分明，电商出现后二者开始相互渗透，但总体来看，交叉领域仍然 很窄，程度也低。而产业互联网的时代，智能终端设备数量空前增多，大量此前To B的企业通过2B2C的方式渗透到个人用户端， 而传统互联网企业也通过C端数据和用户优势，逐渐成为公共性的基础设施。
• 我国的产业互联网发展，尽管不如美国工业互联网起步 早，但是国内产业互联网借着互联网+与国家政策的支 持，同时在企业级服务能力强的平台支持下，国内多个 传统产业的企业都迎来脱胎换骨，未来中国借助产业互 联网有望实现全面超越工业强国。
• 运营商在产业互联网中将扮演重要角色，5G时代是大数 据大连接的时代，从基于泛在网络的智能连接，辐射到 具体的衣食住行各个应用，5G改变世界通过产业互联 网，产业互联网基于运营商的网络。

3.15 产业互联网:运营商积极布局产业互联网

• 中国移动目前正在上海、成都、雄安筹建产业研究院，推动信息通信领域核心技术突破，增强垂直行业解决方案研发能力。结合 自身能力优势，自主研发建设工业互联网基础平台，同时规划建设工业云、能源云、电器云、动力云，“1+4”产品体系布局已初 步形成。
• 中国电信提出与产业链共创智能连接、智慧家庭、互联网金融、新兴ICT、物联网五大业务生态圈，并将其绘制成了一幅中国电信 的业务“生态树”。五大生态圈已经成为贡献增长的主要动能。
• 中国联通与BATJ、滴滴、中国人寿等公司在互联网金融、物联网、云计算、AI等领域有深度合作，并且通过云+智慧网络+智慧应 用的云网一体化的新业务模式，有效拓展了政企业务。产业互联网业务收入快速提升，云网协同效果显著。同时与合作伙伴成立5G联合创新实验室，在10大重点行业开展业务应用示范和探索。

报告内容：

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（报告来源：东吴证券；分析师：侯宾、李新）