机构: 股市下行风险有限, 风格切换还需时日

好买财富研究中心发布报告显示，11月份中上旬延续10月向上行情走势，但是进入下旬，前期涨幅居前的家用电器、电子元器件和食品饮料开始领跌。而宏观与政策层面，并无突发性利好利坏。前期发布的新规对股市的短期影响有限，停留在情绪面对风险偏好的扰动，市场对于新规的“打破刚兑”、“穿透监管”、“清除嵌套”等主要监管思路早有预期。而且，资管新规之后一行三会监管分工都尚未完全定型。而资金面上，作为无风险收益标杆的国债收益率维持在4%的高位，对于资金面的影响较大，股债均有所承压。但从历史经验和基金经理的交流中判断，目前利率在筑顶的过程中，资金面不必过分悲观。综上，好买财富认为此次回调是短期调整，盈利依旧是决定趋势的核心。

从数据来看，上月上证综指下跌2.24%，沪深300和创业板指单月跌幅分别为0.02%和5.32%。行业方面，钢铁大幅领涨，银行和非银金融也表现相对较好，大部分行业普遍下跌。

基金市场方面，QDII型和货币型基金表现相对较好，分别上涨0.97%和0.31%；股票型和封闭式基金表现相对居后，跌幅为3.34%和2.58%。

好买财富认为，新规对股市的短期影响有限，停留在情绪面对风险偏好的扰动，中期来看负面的担忧或在于资管行业部分多层嵌套和结构化产品的处理，前期在国家防风险抑泡沫的影响下，也有所消化。长期来看，金融监管的完善且协同性提升，“刚兑”打破将引导无风险利率下行，利好资金入市，并提升FOF的收益率吸引力。再从资金面来看，作为无风险收益标杆的国债收益率维持在4%的高位，对于资金面的影响较大，股债均有所承压。利率目前是次要矛盾。但从历史经验判断，以及和基金经理的交流中，可以看到，目前利率在筑顶的过程中，资金面不必过分悲观。

PMI的超预期再次体现出中国经济的韧性十足，但从购进与出厂价格来看，连续两个月回落预示价格涨势趋缓，订单与生产指标来看虽然需求、生产短期回暖，但厂家补库意愿不强，库存继续去化。叠加高频数据显示固定投资增速下降，地产、汽车销量下降，油价上涨，猪价下跌，经济周期向下，A股盈利增速大概率向下。从投资的角度来看，12月应该是个收获的季节，按照低估值和景气度两个维度来布局明年的行情。当前处于CPI-PPI剪刀差下降晚期向上升早期传导板块从周期、电子、交运逐步向地产、纺织、旅游以及未来的食品、家电、公用事业转变。短期好买财富认为行情的弱势震荡还将延续，12月中旬的中央经济会议或是重要转折点，白马股的合理回调后，经济与政策方向的明确有望给予盈利和估值相匹配的行业再次上涨的动能。

从E/P与十年期国债到期收益率的比值来看，沪深300和上证50仍然在2倍附近，具备绝对价值吸引力，但自今年以来不断在收敛，在当前经济平稳、货币政策中性，无明显增量资金入市的环境下，该指标可以一定程度解释创业板指及中证500指数的投资价值，其中可以看到中证500的投资价值在显著提升，而创业板指还需时日。未来是否发生风格切换还需等待内因和外因的共振，内因为中小企业内生性盈利企稳且并购重组贡献的逐步出清，外因为金融监管政策的适度放松、货币政策回暖、新增资金入市。今年以来好买推荐的偏股型基金风格稳定，业绩突出。从一致性、稳定性、有效性的角度来看，符合持续推荐的要求。从各基金重仓情况来看，稳定性较强，且整体呈现出比较明显的低PEG或高ROE特征，与未来偏向龙头的“重质”行情较为匹配，从性价比修复的角度和稳定盈利的角度来看，依然值得投资者关注和配置。