苏垦农发: 全产业链协同发展 实质受益土地流转

苏垦农发(601952)

公司概况：纵向一体化管控，全产业链协同发展

公司背靠江苏农垦集团，主营种植业、种业、大米加工和农资物流等业务，是覆盖全产业链、一体化管控的现代粮食生产基地。凭借耕地资源、 种植技术和经营模式上的优势，公司业绩稳健增长，三项费用率保持稳定。

土地流转深化推进，公司经营规模有望快速扩大

随着土地确权的基本完成(全国 2018 年底，江苏省 2017 年底)和土地承包再延长三十年的政策出台，我国或将开启大规模土地流转时代。公司经营的近 120 万亩耕地中流转土地约为 21 万亩， 目前已与江苏省内多地县市级政府签订战略合作协议， 随着确权完成和各地政府万顷良田工程的推进，未来流转面积有望持续扩大，增厚公司业绩。

增加中高档优质大米比例，优化结构提升盈利水平

2016 年母公司水稻产量 56.7 万吨，其中 56%用于大米加工， 大米加工年产能约 40 万吨。 未来随着流转面积扩大和规模化程度提升带来的单产增加， 预计母公司生产的稻麦原粮将会稳步提升， 但加工生产线产能短期内不会扩张，因此未来公司有可能优化大米产品结构，增加质优价高的中高档大米的加工比例，进而提升毛利率。通过商超和电商渠道销售的可溯源大米在口感和安全性上具有明显优势，有利于销量增加。

盈利预测

由于土地流转深化推进和提高中高档优质大米比例， 种植业经营面积将扩大，原粮总产和大米加工业务毛利率均提升。预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.54/0.60/0.64 元，对应 PE 分别为 25X/23X/21X，给予谨慎增持评级。

风险提示

宏观层面因粮食最低收购价下调和粮价市场化的趋势，存在粮价下跌风险；行业层面种植业易受异常气候和病虫害影响，存在单产下降风险；公司层面土地流转进程和面积存在不确定性，且流转农户存在违约风险