年报季：创新层企业如何做好“保层”工作

研报要点

1、2017年新三板出台政策红利是大概率事件，而创新层必定是惠及主体，当前创新层企业“保层”具有现实意义。

2、随着年报的渐次公布，升板与降板名单逐渐明朗，在目前51家已经公布年报的创新层企业中，有6家存在降层风险。

3、不同发展周期的企业应采用不同“保层策略”。如成长初期和成长中期阶段企业，应该把握市场发展机遇并突出成长性，以满足“标准二”指标。

4、未来“董秘资格证”将成为创新层企业的必选项，有条件的创新层企业可以储备1至2名具有“董秘资格证”的人才。

根据已披露的283份挂牌企业年报显示，属于创新层的51家企业中有6家企业营收出现负增长，而其余45家企业中，营收增长率高于50%的也仅有11家。那么业绩出现如此变化是否意味着，创新层企业的2017年“保层”压力将会陡增呢？

新三板在线研究中心通过梳理发现，面临“降层”风险的企业主要分为两大类。第一类，因为预期业绩增长率不达标；第二类，企业的经营战略出了问题，从而错过了发展黄金期。

因此，新三板在线研究中心认为，企业在实行“保层策略”的同时，必须与企业的经营战略结合起来，最终才能避免疲于奔命，防止最后“竹篮打水一场空”。

一、为什么要保住创新层资格

(1)为了区别于基础层企业

2014年新三板正式扩容后，便进入了一个非常快速的发展期。根据统计，2013年底新三板挂牌企业只有356家，而到了2017年2月，新三板挂牌企业已经达到10757家，是2013年底的三十余倍。

如此大量的挂牌企业，一方面体现了新三板发展的火热，但另一方面由于标的众多、鱼龙混杂，导致投资者在筛选投资标的时手足无措。如果一家一家寻找投资标的，不仅会浪费大量的人力物力，也会错失投资机会。

因此，出于节省投资者信息收集成本、提高资源配置效率的考虑，“股转系统”发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》。

《分层管理办法》通过盈利指标、市值指标、合规指标等对所有新三板挂牌公司进行了分层管理，并且将符合规定的挂牌公司划分为“创新层”企业。以此将创新层企业与普通挂牌企业区分开来，便于投资者进行投资筛选以及风险控制。

所以，能够保住“创新层”位置，不仅是对原创新层企业的认可，也是考验这些企业是否持续“优秀”的标准之一。

(2)为了在未来政策红利中占得先机

距离新三板正式扩容以来已经快四年了，相关政策也是由浅入深，可谓摸着石头过河。但从最新的管理层表态来看，针对新三板的政策力度有了明显加强的意思。

通过上表列举的事件可以看到，管理层对新三板的关注度越来越高。仅在过去的四个月中就连续三次在重大文件或报告中涉及新三板内容。

2月26日，证监会新闻发布会上，证监会副主席赵争平在回答记者提问时直言不讳地说：“新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要任务，既要有效监管、守住底线，更要因势利导、积极作为，把融资、交易这些核心功能进一步提升，要让新三板在量的积累的基础上实现一个大的质的提升。”

同时赵争平还进一步指出，改革的重点就是完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管，把多方面的改革串起来，为众多的挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效用进一步释放出来。

从管理层角度，对于新三板的重视不仅停留在主管部门的证监会层面。本次两会上，李克强总理所做的政府工作报告中也首次提及“积极发展新三板”，这在如此高规格的报告中尚属首次。

所以，无论从管理层的重视角度，还是从具体政策角度，新三板在2017年迎来政策红利已经成为了市场各方面的共识。

那么要接下来的政策红利，就必须依靠企业自身努力。有一点毋庸置疑：“创新层”企业作为重要的“标的池”，将是首批享受到政策红利的主体。

(3)增强投资者信心

根据目前施行的新三板分层管理办法，进入创新层总共有两套方案，第一套方案是针对原有挂牌企业申请进入创新层；第二套方案是针对新挂牌企业直接申请进入创新层。

以第一套方案举例，原企业需要满足“5+3”的标准，其中“5”的标准属于必须满足条件，而“3”的标准则由企业三选一。

在“3”的标准部分，股转系统相应制定了盈利标准、成长性标准和市值规模等。根据“5+3”的标准划分，目前创新层企业大约有九百多家，占总挂牌企业不到10%。

从创新层入选标准和在总体挂牌企业中占比可以看出，创新层企业在很多方面都属于新三板企业中的佼佼者，所以一旦企业进入创新层，便能够极大增强投资者的信心。

(4)增强员工信心和股权激励的效果

通过最近管理层对新三板高频次表态可以看到，作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板的地位已经比过去提高了不少。不过作为一个拥有一万多家挂牌企业的市场来说，流动性一直是困扰企业股东和投资者的问题。

由于市场没有流动性支撑，大多数企业定增融资后，股权就基本处于“被冻结”的状态，不能很好地在资本市场上流通。流动性不足问题，不仅影响了参与定增机构投资者的积极性，还影响了企业对员工进行股权激励的效果。

根据新三板在线记者从券商人士处得到的采访意见，有不少券商人士认为未来新三板再分“精选层”是大势所趋，而为了凸显原有分层机制中“创新层”与“基础层”的区别，政策也会对创新层的企业有所“交代”，届时创新层的流动性问题肯定会先于基础层得到改善。这对于提升创新层投资者积极性以及员工股权激励的现实效果，将会发挥显著作用。

二、创新层的现状

1、目前创新层的结构(数量和公司财务两个方面)

(1)现有分层结构

截至2017年3月15日，新三板挂牌企业总数达10,878家，较2016年3月底增加71.33%。目前创新层企业共有949家，占总挂牌数量8.73%。从以上数据可以看到，创新层企业占新三板总体不足10%，仍属于稀缺标的。

(2)创新层转让方式分类

而在949家创新层企业之中按照股票转让方式，又可分为“做市方式”和“协议方式”两种转让方式。

所谓“做市方式”，是指根据“全国中小企业股份转让系统业务规则”的有关规定，由做市商做出连续报价，投资者买卖股票时并不以另一投资者为交易对手，而是通过做市商完成交易的。这种方式的优点是，交易价格连续性高，并且流动性也因为做市商存在而有一定保障。

所谓“协议方式”，主要采用定价委托和成交确认委托这两种委托方式。定价委托，是指投资者委托主办券商设定股票价格和数量，但没有确定的交易对手方，交易信息将公开显示于交易大盘中。成交确认委托指其买卖双方达成成交协议，或投资者拟与定价委托成交，委托主办券商向指定对手方发出确认成交的指令。

不久之前闹出的几起“乌龙指”事件就是因为操作人员误用“定价委托”，最终导致嗅觉敏锐的投机者成功捡漏。因此，相对来说，“成交确认委托”的安全性更高。

(3)创新层挂牌企业分类分析

上文中，我们曾提到进入创新层的企业须满足“5+3”的标准。其中“5”的标准是必要条件，而“3”的标准则让企业自由选择，所以即使是创新层的企业，也可能选择了不同标准进入到创新层的。下面，新三板在线研究中心将对“3”标准中不同企业进行分类研究。

◆标准一：盈利要求

根据云掌财经choice数据显示，仅满足标准一(盈利要求)的挂牌企业共有271家，近2年平均净利润的平均数为5,017.22万元，近2年平均ROE(加权)的平均数为23.70%。

◆标准二：成长性要求

仅满足标准二(成长性要求)的挂牌企业共有403家，近2年营业收入复合增长率的平均数为134.98%。

◆标准三：企业规模要求

仅满足标准三(企业规模要求)的挂牌企业共有63家，近60日平均市值的平均数为10.52亿元。

◆满足多项标准

另有188家企业同时满足2项以上的标准，对于保层角度来看，同时满足多项标准的企业安全性会更高。

◆不达标准

经过筛选统计，949家创新层企业中，有24家企业由于业绩下滑等因素，可能面临保层压力，由于部分企业还未公布2016年财务报告，因此还需进一步关注最新动向。

三

企业如何做好保层工作

(1)哪条标准最容易够得上

根据上述对创新层企业分类分析，新三板在线研究中心发现，在三项标准中，满足“标准二”的企业数量有403家，远高于其他几项标准。究其主要原因，还是因为新三板的定位，比如新三板中大多数挂牌企业都属于新兴行业，而新兴行业作为新经济的重要组成部分，市场“天花板”往往很高，所以中小挂牌公司更容易通过释放业绩满足创新层的“成长性”标准。

再来看看“标准一”，根据云掌财经choice数据显示，满足该条标准的企业共有271家，虽不及“标准二”的企业数量多，不过也占到整个创新层的28.56%，排名第二。

而满足“标准三”的企业则只有63家，仅占创新层6.64%，这与之前我们分析得出新三板挂牌企业普遍规模较小的结论是一致的。

综上所述，通过三项指标间的分析对比，我们认为满足“标准二”的企业占比最高，并且对于想要跨入创新层的“小企业”来说，这是最重要的一条途径。

(2)不同发展周期的企业应采用不同“保层策略”

根据生命周期理论，不同企业在不同发展阶段的特征是不一样的。一般来说，企业成长性最好的阶段是在发展中期，由于市场迅速发展，处于该阶段的企业往往会获得较好的成长，其营收复合增长率一般也会保持在两位数以上。

而到了发展中后期，市场趋于稳定，因此想在这个阶段中继续保持高成长的难度就会越来越大。但另一方面，经历市场竞争后，生存下来的企业，其营收和市值一般会更加稳定，这时企业如果选择“标准一”和“标准三”作为留在创新层的依据则会更加容易。

因此，通过比较企业发展不同阶段所面临的重点问题，新三板在线研究中心对企业不同阶段运用的“保层策略”进行了分类。例如，成长初期和成长中期阶段企业，应该把握市场发展机遇并突出成长性，相对的参考指标应为“标准二”；而成长后期的企业，应该将精力集中在合理安排费用支出，稳定盈利并保持领先优势，相对的参考指标应为“标准一”和“标准三”。

企业只有通过合理运用不同的发展策略，才能将“保层策略”和企业经营战略结合起来，而不至于为了“保层”疲于奔命，最后竹篮打水一场空。

(3)储备董秘人才

新三板在线了解到，监管层对新三板挂牌企业的信披和经营合规要求已经越来越高，尤其是对负责挂牌企业信披工作的董事会秘书。来自监管层的权威信息确认，未来“董秘证”将成为创新层企业的必选项，也就是说企业能否入选创新层将与“董秘证”直接挂钩。

因此，作为创新层企业来说，在重视公司经营战略的同时，必须还要提高董秘专业水平，并在有条件的情况下储备1至2名具有“董秘资格证”的董秘人才。

(4)已公布年报面临降层风险的挂牌企业