中泰证券: 蓝思科技买入评级

事件； 全资子公司蓝思国际(香港)拟与国瓷材料成立合资子公司长沙蓝思国瓷新材料有限公司，注册资本 1 亿元，公司持股比例 49%， 为高端智能穿戴设备为主要应用终端所用的陶瓷部件/组件提供优质的陶瓷原材料保障。

强强联合保障粉体供给， 大幅受益于大客户穿戴产品放量： 国瓷为国内陶瓷粉体龙头，此前已通过大客户认证，并小批量供货，在大客户穿戴设备产品持续高增长的背景下，进口粉体难以满足公司未来量上的需求，公司与国瓷合作，保障陶瓷粉体供应，为大客户下一代产品进一步放量作准备，公司作为主力陶瓷与蓝宝石供应商，将充分受益。近期行业砍单传言叠加媒体放大影响，经过我们产业链验证，目前 X 订单饱满， 18 年 Q1 预计在 3500-4000 万部，公司拉货仍将处高位， 目前公司转债发行成功，扰动因素逐步降低，且目前股价低于转股价超 15%，安全边际强。

外观创新大势所趋，量价共振驱动新一轮高成长：机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。从量上看，双玻璃，一片到两片，从价值上看， 2.5D 到 3D，价值量数倍增长，将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业，现有龙头先发优势明显，公司可转债项目加速产能扩张，未来将充分受益于行业爆发，驱动公司迈入新一轮高速成长期。

加速围绕玻璃打造一站式平台， 未来更精彩： 公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台，例如与日写合作落地，由玻璃进一步向 sensor 与贴合领域拓展，依托客户资源优势，承接日系企业产业转移，玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型，大客户单机价值量大幅提升， 2018 年将率先在可穿戴领域落地，后续进一步拓展至其他产品线，接力 2017-18 年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进。

投资建议：公司为行业龙头充分受益外观创新大趋势，同时公司平台布局不断，有望超预期，我们预计 2017/18/19 年净利润为 24.1/35.7/50.3 亿元，增速为 100%/49%/41%， EPS 为 0.92/1.37/1.92 元，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司 2018 年 27 倍估值，目标价 37.80 元，“买入”评级。

风险提示： 双面玻璃方案渗透率低预期， 3D 玻璃渗透率低预期。