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1.稀土产业历史特点：产值小，应用分散，供需关系受政策影响较大

1.1.稀土产业特点

1、稀土元素品种多样，整体产值较小，应用分散

稀土元素17种元素分别是镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥钇、钪。其中前7钟元素通常称作轻稀土，后十种元素为中重稀土。中国稀土采选/冶炼固定资产投资2017年开始大幅下滑，几乎回落到2010年水平。2018年1-9月稀土价格震荡，从上市公司披露数据来看，实现营业收入累计309亿元，净利润约在11.12亿元，较2011年高点大幅下滑。

稀土由于独特的电子层结构和耐热特性，在石油、化工、金、纺织、陶瓷、玻璃、永磁新材料等领域都得到了广泛的应用。全球稀土下游应用中，磁材占比最高达到25%，其次为石油硫化裂化等稀土传统应用催化材料占比达到22%，冶金材料（含储氢合金）和抛光材料，占比分别为18%和14%。

2、中国储量占比40%，产量占比超7成。

世界稀土资源在地壳中含量相对丰富，但已发现的可开采稀土矿比其他矿种相对要少。稀土矿物可以分为铈组（轻稀土—镧、铈、镨、钕、钷、钐）和铕钇组（重稀土—钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥和钪）。常见矿物类型有磷铈镧矿（Monazite，又称独居石）、氟碳铈矿（Bastnasite）和磷钇矿（Xenotime）。

中国稀土资源储量居世界第一，是最大的生产国和出口国。我国稀土矿主要分为以内蒙古包头白云鄂博稀土矿为代表的混合型轻稀土矿、四川冕宁氟碳铈轻稀土矿和以南方中重离子稀土矿。

3、政策对于价格波动性较大

稀土由于其供需体量较小，中国在全球稀土市场起到了尤其强势的作用，相对于整体宏观经济，从历史情况来看，中国产业政策变化对于供给端影响成为影响价格最主要的因素。

2017年初为期4个月的稀土专项核查叠加环保要求趋严，随后3个月供给端在出现实质性收缩，且贸易商、生产商、下游情绪因素共同作用，稀土主要产品氧化镨钕、重稀土氧化镝、氧化铽价格涨幅在55-70%，随后2017Q4价格由于核查结束，分离厂复产，下游采购意愿较为清淡,成交量较少,市场供大于求，主要产品价格应声下跌至上涨前水平.

2018年以来稀土价格相对持稳。稀土代表性品种氧化镨钕2018年初从32万/吨回升至35万/吨并在此区间震荡，Q3以来氧化镨钕价格维持在32-33万/吨左右水平，年底出现小幅攀升。氧化镝年初以来基本维持在115万元/吨附近震荡，氧化铽基290万元/吨左右波动。

2018年价格持稳的主要原因有三点：一是供给量出现小幅下滑，且原料精矿成本提升，难以再延续2017年底的跌势。二是供需双降的情况供需关系相对持稳，三是全年除第一批配额外政策预期变化不大，资金层面的炒作因素也几乎没有影响。

2018年10月底以来，工信部公布八部委新一轮联合督察启动，稀土价格出现小幅攀升，随后进口矿产原料扰动，尤其在11月底以来，南方稀土集团连续上调氧化镝、氧化铽价格、北方稀土也在12月小幅上调挂牌价。进入2019年，受制于缅甸进口影响的边际减弱，叠加春节前上游企业资金回笼需求，价格再度小幅回调。整体呈现低位震荡。

1.2.国内政策影响：组合拳控制供给

2010年国家确定稀土为战略资源以来，国内稀土供给端政策成为影响供需关系和行业预期的主要因素，主要包括行业规范、发展战略、进出口配额关税的设立和取消、稀土矿产和冶炼分离总量控制计划、国家储备和商业储备、联合督察和环保核查等。其中，2018年带来供需边际变化的政策主要包括全年总量控制计划的提升和四季度八部委联合督察。2019年影响因素主要可能包括十二部委联合督察、总量控制计划、收储等。

政策核心还是在于对供给端的影响，从政策演变来看可能对于国内稀土产业链的影响可能会有如下几点：1、“打黑”/“收储”常态化带来持续性。2、轻稀土配额未来可能继续提升。3、贸易战对于下游出口的影响边际减弱。4、稀有金属管理条例”十三五“期间可能出台。5、收储品种针对性可能增强

历史情况来看，收储对于产品价格能且只能起到短期支撑的作用，且重点收储品种确实涨幅较大，但在没有有效打黑（主要症结）、需求稳增长（主要矛盾）的配合下价格上涨趋势难以持续，后期均跌破了前期低点，持续下滑。对于板块的影响则有所不同，历史情况股价反映快于价格反映并在价格反映过程中继续上涨。在2014年以前，稀土板块在收储预期、消息面的证实和实际收储执行的过程三个过程中均有不同程度的涨幅，在三个过程中涨幅最大的大概率为收储执行（即稀土价格确定性上涨）阶段，板块自顶点回调过程同样先于稀土价格调整。而2014年股票在2013年的收储预期过程已经反映。目前此轮股价涨幅尚小于历史平均涨幅。

2016-2017年收储不同于往年的是，收储预期到落地执行的时间距离较近，且收储过程持续分阶段，因此对于价格的支撑将大概率比往年更强。而收储后于稀土价格变化持续性取决于三个方面的影响，1、对具体品种供需情况的改善；2、打黑效果；3、企业库存消化情况。

1.3.中国稀土供给现状：2019H1总量指标为2018年50%，总量控制计划提升空间有限

2010年稀土行业准入条件中，对于生产规模的要求为混合型稀土矿山企业生产规模应不低于20000吨/年（以氧化物计，下同）；氟碳铈矿山企业生产规模应不低于5000吨/年；离子型稀土矿山企业生产规模应不低于500吨/年。禁止开采单一独居石矿。使用混合型稀土矿的独立冶炼分离企业生产规模应不低于8000吨/年；使用氟碳铈矿的独立冶炼分离企业生产规模应不低于5000吨/年；使用离子型稀土矿的独立冶炼分离企业生产规模应不低于3000吨/年。稀土金属冶炼企业生产规模应不低于2000吨/年（实物量）。

国内稀土冶炼离企业规模需达到准入条件，产能累计达到30万吨水平（十三五规划初期），2018年平均产能利用率在53%左右水平。

2013年,全国稀土开采总量控制指标为9.38万吨，冶炼分离产品计划为9.04万吨，2014年-2017年稀土开采总量控制计划稀土矿产品均为10.5万吨，2018年该指标四年来首次提升至12万吨。

2019年第一批总量控制计划下达

H1同比下滑，预计全年持平：工信部下达2019年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制计划，按2018年度指标的50%下达，分别为60000吨、57500吨，与2018年H1相比同比出现18%下滑，超出市场原有可能增加的预期。我们认为主要原因是，由于国内中重稀土受制于环保和成本影响大多处于停产状态，即使配额增加也大概率增长在轻稀土品种，而2018年以来海外矿山放量主要为轻稀土，相对供需宽松。第二批计划将综合考虑市场需求和各集团的执行情况，于2019年6月底前下达，预计可能全年与2018年持平。

轻重有别，一旦进口关停中重稀土重启短期难以补充缺口：2019年第一批总量控制计划明确了轻稀土和中重稀土体量，从品种来看，轻稀土矿合计52225吨，中重稀土9525吨，占比分别为84%、16%。从六大集团来看，北方稀土在轻稀土占比超过66%，冶炼分离占比超过50%，依然占据最大体量。南方稀土集团（赣州）占中重稀土开采配额比超过44%，其次为厦门钨业、广东稀土集团（广晟有色）占比为18%、14%。一方面，对于新增矿山开采的审批一直处于几乎停摆的状态，另一方面南方离子型稀土矿多在2017年以后因环保核查和资源成本等问题出现开采受阻，国内中重稀土矿产品开采/配额利用率一直处于极低的位置。一旦5月缅甸进口受阻落地，国内中重稀土重启之路预计短期难以补充缺口。

持续强化安监环保和规范开采：总量控制计划通知中，持续强调了对于矿山企业没有采矿证、安全生产许可证，停止建设的回收利用稀土资源项目或有关主管部门明确要求停产整改的；不得无计划、超计划生产，对存在超计划生产、采购加工非法矿产品等违法违规行为的企业，核减直至全部取消所属集团下一年度计划，调减的计划转到计划执行情况好的集团。

根据稀土十三五规划，预计2020年稀土总量控制计划小于14万吨，较2018年配额增幅不超过17%。且由于国内中重稀土受制于环保和成本影响大多处于停产状态，即使配额增加也大概率增长在轻稀土的开采体量。

1.4.海外稀土矿从全面亏损到逐步复产

2011年之后，伴随稀土价格的下行，海外矿山由于成本劣势在2014年进入到全面亏损的情况。一是资源禀赋自身限制，二是稀土价格带来的亏损导致企业动力不足。其中，Molycorp在2015年6月申请破产保护（后续年报数据缺失），Lynas则是不断受到分离厂所在地马来西亚的环保政策影响，产能释放可能受阻。

MP矿山于中国2009年限制出口后开始复产，但受制于国内低成本的冲击，其原股东MolycorpInc。(MCP)在2015年6月25日宣布申请破产保护。2017年中盛和资源控股子公司乐山盛和旗下新加坡贸易子公司赢得竞标，盛和资源(新加坡)公司与MPMINEOPERATIONSLLC的系列合作生效后，考虑停产年限较长，2018年以来目前处于试生产阶段，产能逐渐爬坡，主要产品进口到国内。

Lynas公司2017年产能释放逐渐，根据Lynas公告统计:2017年镨钕(折合氧化物REO)产量5444吨、稀土(折合氧化物REO)产量总计17753吨;占全球稀土供给比例12%,全球镨钕供给占比约20%。

1.5.股价与价格回顾

2017年以前，违法违规产业链可以说是影响国内稀土行情最核心的症结。剔除15年牛市行情影响，稀土板块在2010年、2012年、2014、2017年出现过四次较大板块性机会，2010年、2014年、2017年三次时间超过4个月的打黑行动，其中前两次稀土价格上涨主要在打黑期间，对应板块较高的涨幅，打黑更多的“游击战”形势的短期影响。2010年行情在于国家对稀土行业进行整治，产量、新增产能、出口、准入、龙头企业战略储备等等全面政策引爆的行情，2014年影响因素更多在于同期收储对于现货市场带来阶段性的供需紧张。2017年稀土价格上涨贯穿打黑和打黑后一个季度的时间，年初为期4个月的稀土专项核查叠加环保要求趋严，随后3个月供给端在出现实质性收缩，且贸易商、生产商、下游情绪因素共同作用，稀土主要产品氧化镨钕、重稀土氧化镝、氧化铽价格累计涨幅在55-70%，随后2017Q4价格由于分离厂复产，下游采购意愿较为清淡,成交量较少,市场供大于求，主要产品价格应声下跌至上涨前水平。

2.七问稀土，趋势性机会可能贯穿全年

2.1.供给格局发生了什么变化？

2017年全球稀土矿产量为13.2万吨，2018年全球稀土矿产量约17万吨，同比增长28.8%。2017年，全球稀土精矿的消费量大约为14.3万吨；冶炼分离产品的消费量大约为14.4万吨。中国、日本、美国仍是全球主要稀土冶炼分离产品消费国。

1、非法稀土在政策组合拳下得到了部分抑制，中国供给在全球范围影响力依然强势

根据稀土协会数据，2014~2016年稀土矿实际产量分别为13.88万吨、13.68万吨、12.85万吨，已连续两年下降，因此，2018年稀土矿产品配额的提升1.5万吨，反应过去两年因为环保和打黑的影响，以离子型稀土矿为主要黑色产业链在供给中占比得到了比较充分抑制。全球范围来看，中国稀土供给占比达到70%以上，从资源品种、储量和下游市场上仍然保有绝对优势地位。

2、东盟进口稀土原料在国内市占率近20%，但不确定性较高

2017年以来，尽管国内配额没有发生变化，但受制于环保和资源税成本影响，南方稀土矿的开采受到一定程度的抑制，原料进口出现较大幅度增长，以缅甸为代表的东盟地区成为中重稀土矿的主要进口来源，占全部配额比例达到20%。但由于开采地区多处于军政府地区，政治风险和环保风险较高，进口不确定性持续蔓延。

3、海外稀土龙头供给可能出现回暖

从资源情况来看，海外矿山大多以轻稀土为主，尤其在产矿山Mountweld和Mountainpass中重稀土原矿品位不到5%，产量贡献极低。

但2018年海外稀土矿占比近30%，主要是美国MountainPass和lynas公司的MountWeld，累计产量约3.5万吨REO。

2.2.哪些需求领域有望迎来高增长?

稀土下游应用主要为永磁材料、催化材料、抛光材料和冶金材料等，磁材在全球稀土消费领域占比最高，约24%；其次为石油硫化裂化等稀土传统应用催化材料占比达到21%，抛光材料和冶金材料，占比分别为14%和11%。

细分领域来看，永磁材料受益于新能源汽车、节能风电、节能空调、汽车EPS、电子工业等领域需求，全球范围保持了较高的复合增长率。2018年中国烧结钕铁硼毛坯产量约15.5万吨，同比增长5%；粘接钕铁硼产量0.7万吨，同比增长5%；钐钴磁体产量0.25万吨，与去年同期持平。

根据ROSKILL判断，在2018年至2028年期间，氧化镨钕的增长率预计为5.6%/年，其中镨的增长率为7.2%/年，镝的增长率为11.6%/年。

1、 新能源汽车无疑是消费增长的最大引擎

新能源汽车景气周期是磁材消费增长的最大领域，按照2020年特斯拉销量80万辆，国内新能源汽车达到200万辆规模测算，（考虑部分渗镝技术比例降低）对于镨钕、镝、铽的需求分别达到2811吨、216吨、151吨，对应2018年现有全部需求增速达到分别达到3%、2%、15%。长周期看，新能源汽车渗透率如果达到大幅的提升，如果按照50%测算，有望带来超过3.5万吨的钕铁硼需求增长。

2、 轨交的牵引电机更迭可能带来增量

交流异步牵引电机是当前应用于轨道交通牵引系统的主流电机，而永磁同步牵引电机则代表着轨道交通牵引技术的未来发展方向。永磁同步牵引电机的优点表现在低能耗、功率密度较高、体积较、质量较轻、全封闭结构易于调整、全生命周期成本较低等。

目前工业化批量生产的钕铁硼永磁体的磁能积已经超过55MGOe，最高工作温度200℃左右，已经基本可以满足轨交牵引电机的工作条件，根据稀土协会预测，到2020年新增高铁、城市轨道交通列车永磁同步传动系统市场占有率将分别达到30%和50%。

城市轨交渗透率有望不断提升，假设按照2020年50%为永磁牵引电机测算，对于钕铁硼的需求超过4500吨，对于镨钕、镝、铽的需求增量有望达到1525吨、70吨和38吨。

3、风电领域抢装大概率出现回暖

国内风力发电机主要包括永磁直驱风机和双馈风机两种，根据国家能源局风电十三五规划，到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中2018年，新增并网风电装机2059万千瓦，累计并网装机容量达到1.84亿千瓦。伴随补贴下滑和平价上网预期，2019-2020年可能国内进入抢装行情。

按照到2021年全球新增风电机组的装机容量为65GW，假设直驱永磁电机渗透率达到40%水平，预计对于钕铁硼需求增长达到1.56万吨，对于镨钕、镝、铽的需求分别达到4703、118、78吨。

2.3.短期看进口扰动带来投资机会持续性如何？

2018年11月腾冲海关双向关闭，随后12月中旬通关但部分生产原辅料出口依然受阻，为期5个月的执行期过后可能再度关停。2017年以来南方中重稀土矿出现不足，以东盟为主要领域开始进口的大量补充。2018年稀土累计进口3万吨，其中缅甸进口2.58万吨，占国内配额比例达到20%水平，折算占中重稀土矿比例接近一半。

根据海关数据，2018年12月-1月月度进口均在700-1100吨范围，环比前10个月平均下跌超过幅度超过50%，即使执行期过后海关再度通关，预计年度进口数据至少下滑50%以上，以氧化镝为代表的中重稀土价格可能价格仍在向上通道。如果进口受阻，中重稀土的原矿紧张可能加速上涨。

2.4.长期看稀土行业演变趋势如何？

1、国内供给结构不断优化：

从原料端来看，国内中重稀土矿受制于环保核查、部委核查和资源税成本困扰，2017年以后几乎处于关停状态。黑色产业链主要分布在南方离子型稀土矿，停摆状态也是使得非法开采和冶炼分离产品从2014年4-5万吨体量大幅下滑，因此2018年中国首次提升总量计划配额，且成为原料进口国。

2019年1月十二部委《关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知》中部门更多元、环节更全面、督察惩罚更完善，常态化的管理体系有望保持良好的供给结构。此外如果储备局能够有针对性的战略品种和流动性较差的品种进行收储，有望进一步改善国内供给结构。

2、海外供给占比可能回升：

2018年美澳缅等海外矿山累计贡献稀土矿达到5万吨，今年Mountainpass和Lynas产量可能持续爬坡，2020预计澳大利亚HASTINGS矿山可能投产1.5万吨精矿。到2025年以后，全球稀土产量可能超过20万吨REO，其中海外占比有望达到7-8万吨。

3、企业盈利水平有望回归合理区间：

根据已披露的2018年三季报显示，稀土板块上市公司平均毛利率从2013年的25%下滑到14.5%，其中在2016年达到低点12.5%。从行业看，本轮国内外供需因素共振稀土价格上涨存在持续性，从公司层面看伴随平均成本支撑和产品结构改善，盈利水平有望回归20-25%的合理区间。

4、高端材料研发成为核心竞争领域：

稀土十三五规划提到培育稀土在航空航天、轨道交通、海洋工程、工业机器人、高档数控机床、医疗器械等领域的应用，发展超高纯稀土金属及其化合物、高性能稀土磁性材料、高性能稀土发光材料、稀土储能材料、稀土抛光材料、稀土轻合金材料等。高端稀土功能材料也被列入增强制造业核心竞争力三年行动计划中。从过去十年左右的资源端的纷争，国内外资源供给占比可能逐渐达到动态平衡，而下一轮稀土产业链的核心竞争力在于高附加值的稀土材料研发和稀土氧化物的差异性。

2.5.稀土企业核心竞争力？

稀土产业2011年之后由于产品结构相对低端、产业集中度较低、黑色产业链难以根绝等行业症结，相似于传统周期品，矿企盈利模式在资源和成本优势保证下与产品价格正相关。而由于稀土氧化物和稀土材料不是完全标准化产品，不同于传统冶炼厂，稀土产品的加工费和毛利水平很大程度上取决于产品的附加值。

1、资源&成本优势（如北方稀土/包钢股份）：稀土产业链中矿企的成本优势主要在于资源，北方稀土集团拥有全球储量最大矿山，且北方稀土以较低成本采购原料，拥有规模化优势，是国内稀土资源的绝对龙头。尽管中重稀土为中国优势品种，同时在环保核查/部委巡查等因素作用下，开采力度不足，成本较高，尚未能充分发挥资源优势。

2、技术优势带来高附加值产品比例提升（如五矿稀土等）：从产业政策和公司发展角度看，高端功能材料领域占比提升有助于提高公司和国内稀土材料在全球的话语权。如五矿稀土2018年以来，作为稀土板块前三季度均保持毛利率和业绩同比逆势大幅回升的公司，销售毛利率领先行业平均值维持在20%以上水平，胜在调整产品销售结构，持续推动技术创新与客户需求相结合的、定制化供给的差异化竞争策略。

3、管理优势（如盛和资源）：管理优势一方面体现在对于产业链的布局前瞻性，一方面在于全方位成本把控优势、盛和资源海外联合投标美国MOUNTAINPASSA矿山，在多年亏损之后公司项目技术服务团队充分利用在大陆槽稀土矿的成功经验，并结合MountainPass项目特点，帮助项目公司对现有生产设备进行技术调试和生产线的工艺优化，2018年已经投产，精矿产能有望逐渐爬坡。

2.6.主题机会能否转变为估值机会？

2016年稀土价格触底回升，2017年以来主要氧化物品种先涨后跌，，2018年基本在底部震荡且考虑部分公司在2018年年报可能会有减值处理，我们判断2019年板块盈利能力可能逐步回升。因此，以现价测算，目前稀土公司平均估值水平仍在70倍左右，从历史板块上涨情况来看，弹性优先，其次看估值，最后看资源价值，我们测算稀土价格上涨50%以上情况下，平均估值有望回到23倍及以下水平。

2.7.谁将引领板块机会？

1、重视中重稀土上涨弹性：从主要本轮稀土行情主要在于中重稀土原料风险带来的价格上涨，因此南方五大中重稀土集团有望最先受益。

2、供给侧政策超预期可能带来全品种价格趋势性上涨:考虑到轻稀土配额体量可能提升，持续性收储及巡查等常态化政策管理，国内供给侧政策可能带来全品种的趋势性上涨，龙头企业持续受益，板块趋势向上的机会可能持续。

3、关注注入预期：根据五矿稀土2017年年报，对于目前与五矿稀土存在同业竞争的五矿江华瑶族自治县兴华稀土新材料有限公司，中国五矿承诺如该公司连续两年归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润为正（以经审计确定的数值为准）且满足上市条件时，在同等条件下优先将注入上市公司。伴随中重稀土原料进口受阻，不排除国内价格上涨持续性较好的背景下，国内对于中重稀土的开发重启环评和审批流程，且集团内公司有望达到注入条件。

3.稀土公司对比研究

3.1.五矿稀土

中国六大稀土集团之一中国五矿集团下属上市公司平台，公司整体产能为12000吨/年，其中赣县红金稀土有限公司产能为4600吨/年，定南大华新材料资源有限公司为4400吨/年，广州建丰五矿稀土有限公司为3000吨/年。目前五矿集团对应矿产资源湖南江华县稀土矿有1个轻稀土采矿权，重稀土储量400吨，轻稀土34.56万吨，离子吸附型10.58万吨，云南目前有陇川云龙、奥斯迪龙2个稀土矿权。

3.2.广晟有色

广晟有色为广东省稀土产业集团有限公司对应上市公司平台，公司所属及托管企业共拥有REO开采指标2200吨（占全国12.29%），ROE稀土分离产品生产配额5594吨（占全国5.59%）。公司是广东省唯一合法稀土采矿人，实际控制省内4张稀土采矿权证；拥有8家稀土企业，所属5家稀土冶炼分离企业的冶炼分离能力合计达14000吨/年，其中富远公司为国内产能最大的离子型稀土冶炼分离企业之一；控股及参股企业智威公司、东电化公司、森阳科技开拓稀土深加工及应用领域。

3.3.盛和资源

公司资源端全球布局，国内托管汉鑫矿业，参股冕里稀土的股权比例为36%，海外联合投标美国MOUNTAINPASSA矿山，在多年亏损之后公司项目技术服务团队充分利用在大陆槽稀土矿的成功经验，并结合MountainPass项目特点，帮助项目公司对现有生产设备进行技术调试和生产线的工艺优化，2018年已经投产精矿产能逐渐爬坡。

2017年2月，公司完成晨光稀土、科百瑞、文盛新材三家子公司的重组，冶炼端拥有乐山盛和稀土（轻）5400吨产能，配额3600吨；西安西骏（中重）：冶炼分离5000吨，稀土金属3000吨，配额1400吨；晨光稀土（中重）拥有年处理冶炼分离3000吨稀土氧化物，稀土金属8000吨，处理钕铁硼废料5000吨和1000吨荧光粉废料。科百瑞3000吨金属产能。

海南文盛新材主营业务为锆钛选矿及加工，具备年产75万吨锆英砂、钛精矿、和金红石的产能，同时选矿过程中产生的副产品独居石也是重要的稀土原材料。年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5万吨莫来石项目也在积极推进

3.4.北方稀土

北方稀土的控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的稀土矿—白云鄂博矿的独家开采权，白云鄂博矿是中国稀土储量大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，具备了选矿能力25万吨/年（50%REO精矿），冶炼分离能力8万吨/年、稀土金属的冶炼能力1万吨/年，产能产量均居世界首位。在稀土新材料、功能材料及应用产品产业化发展方面，公司稀土折合氧化物总量占全国市场份额的40%，钕铁硼、负极粉、抛光粉等功能材料产能占全国市场份额的20%以上，稀土金属镨钕占全国市场份额的30%。同时，北方稀土进一步延伸产业链，积极开发生产四大功能材料（主要包括稀土永磁、发光、抛光粉和贮氢等功能材料），已形成2,000吨/年贮氢合金粉、9,500吨/年稀土抛光粉、1,000吨/年稀土发光材料、3万吨/年钕铁栅永磁材料的生产能力，具备100万只/年镍氢动力电池、100台/年磁共振仪等深加工及应用产品生产能力。

3.5.厦门钨业

福建稀土集团对应上市平台，公司基本完成了对福建省的稀土资源整合，拥有龙岩稀土、金门稀土、三门稀土三家相关子公司，产业链覆盖稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料等。拥有年3440吨稀土矿产品配额（均为中重稀土）和3963吨冶炼分离配额，子公司长汀金龙3000吨磁性材料项目已于2013年投产。

4.估值情况与盈利弹性测算

我们对五家主要稀土板块上市公司业绩弹性进行测算，稀土业务弹性排序广晟有色、五矿稀土、盛和资源、北方稀土、厦门钨业。考虑中重稀土是本轮稀土价格上涨的主要品种，关注五矿稀土、广晟有色（中重稀土产品结构改善）；盛和资源（全产业链估值角度）；北方稀土（轻稀土弹性龙头）、厦门钨业（业务占比较小）。