昆仑资管张玮评央行临时准备金动用安排：一时之用，不可依赖

作者：昆仑资管张玮

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事件：12月29日，央行微博发布消息，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生临时流动性需求，决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

点评：

一、“临时准备金动用安排”比TLF更便宜，服务对象更广泛

众所周知，在近两年货币政策框架转型的同时，央行也推出了包含“临时借贷便利”TLF在内的多项新型政策工具。TLF第一次亮相是在今年1月，当时央行通过官方微博“央行微播”发布消息称，“为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过‘临时流动性便利’操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。” 需要注意的是，今年年初投放的TLF性质上是央行的“借款”，尽管不需要质押债券，但资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，所以对银行资金紧张的缓解程度有限；不仅如此，还明确指出服务对象是“现金投放中占比高的几家大型商业银行”，特指五大行，属于对特定群体（亲儿子）的“关怀”。

今天公布的“临时准备金动用安排”，在性质上和TLF有很大相似之处，都是处于节前外汇占款、现金提取、准备金上缴、税收交款和未来的信贷投放考虑，尽量缓解银行间流动性紧张局面，降低资金成本。但资金来源和服务对象存在区别：使用法定存款准备金而不是从央行借贷获得流动性支持，资金成本明显降低，对市场的“照顾程度”要大于年初的TLF；此外，在服务对象上，也由之前的“几家大型银行（亲儿子）”改为“全国性商业银行”，范围明显扩大。对于股份制银行来讲，央妈不再是“后妈”。

二、预计规模超万亿，跨年基本无忧

公告中提到，“可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金”。市场预计，当前全国商业银行存款150万亿，临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，意味着可释放的流动性规模在万亿级别。

另一方面，文中还提到“使用期限为30天”。考虑到明年春节是2月中旬，这意味着如果商业银行在1月中旬开始报备，这笔资金完全可以有效跨过春节，解决了春节前的取现需求和资金滚动需求。

三、一时之用，不可依赖

如同今年年初投放的TLF一样，此次的“临时准备金动用安排”同样突出了“临时”两字。没有必要成常态，考虑到资金成本较低，而且资金来源是存款准备金，如果常态化使用或有损于央行信用。所以常态化使用可能性并不高，市场也大可不必把它看做常规政策工具。

四、货币政策猜想

此次动用的资金为存款准备金，或许意味着政策层对法定存款准备金制度的创新和尝试，未来的货币政策“组合拳”出现的概率较大。调控更为精准，在对于资金成本的问题上，也将有更多的工具创新。整体来看，操作越是精准，就意味着“总量”的扩张程度越为受限。这也体现了此次中央经济工作会议关于“管住货币供给总闸门”的要求。维持明年全年货币政策中性偏紧的判断。