【收藏】新三板在线2018策略报告（二）产业篇

展望2018年，新三板在线研究院预计，各方面的改革与监管措施不会倒退。在降杠杆、金融严监管、打破刚兑等组合拳之下，“发展与风险”这对矛盾如何协调，将成为重要的看点。

新三板在线· 文/陈睿 郭浩文

　　新三板在线研究院核心观点：

1.受益于“三驾马车”的出色表现，2017年我国GDP增速收官于6.9%，稍好于市场预期，从季度数据来看，经济发展整体平稳，多项经济指标得到修复。不过另一方面，我们也看到2018年面临的挑战依然严峻，如特朗普的“内缩政策”如何影响世界贸易?“灰犀牛”迎面而来，我们是否有充足的时间予以应对等，都是2018年中需要直面的问题。

2.回顾2017年，中国股市走出了结构性行情，以上证50为代表的权重蓝筹股一路高歌猛进，全年涨幅超过25.73%，跑赢了包括上证综指、深成指、中小板指和创业板指在内的大类指数，其表现称得上独领风骚。

3.展望2018年，新三板在线研究院预计，各方面的改革与监管措施不会倒退。在降杠杆、金融严监管、打破刚兑等组合拳之下，“发展与风险”这对矛盾如何协调，将成为重要的看点。

4.从周期理论角度分析，全球似乎要开启新一轮的朱格拉周期，但从美国、欧盟、亚洲等地多项数据来看，这一逻辑存在被证伪的可能性。对国内来说，作为大类资产配置，地产、汽车、钢铁、煤炭等在2017年的投资表现已经基本反映了基本面，2018年再作为主要配置似乎不是最好的选择。

5.新三板在线研究院认为，在金融降杠杆、供给侧改革、中央明确“房子是用来住的，不是用来炒的”的大背景下，我们建议避开重资产行业，转而瞄向科技领域，如5G、人工智能、基因技术等。

4. 中国第一、二、三产业发展概况

4.1我国2017年GDP增速6.9%

2017年，我国国内生产总值约82.7万亿元人民币，按可比价格计算，同比增长6.9%，与2016年的增速相比，提高了0.2个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4的GDP增长率分别是6.9%、6.9%、6.8%及6.8%，没有太大的波动，经济整体发展平稳。

从三驾马车的角度分析，投资仍是主要力量，消费次之，而今年GDP增速稍稍超预期的因素是进出口贸易回暖比较积极。根据国家统计局数据，全年进出口总额约27.79万亿元，同比增长14.2%，扭转了连续两年下降的局面。其中，出口15.33万元，同比增长10.8%;进口12.46万亿元，同比增长18.7%，全年顺差达2.87万亿元。

4.2第一产业增长平稳，对GDP贡献度略有下降

2017年，我国第一产业生产总值约6.54万亿元，占GDP比重从2016年的8.6%下降至现在的7.91%。

从实物角度分析，2017年我国粮食总产量达到6.17亿吨，同比增长0.3%。其中，夏粮产量14031万吨，增长0.8%;早稻产量3174万吨，下降3.2%;秋粮产量44585万吨，增长0.4%。棉花产量549万吨，增长2.7%。全年猪牛羊禽肉产量8431万吨，比上年增长0.8%。其中，猪肉产量5340万吨，增长0.8%;牛肉产量726万吨，增长1.3%;羊肉产量468万吨，增长1.8%;禽肉产量1897万吨，增长0.5%。生猪存栏43325万头，比上年下降0.4%;生猪出栏68861万头，增长0.5%。

1.3第二产业高端制造业附加值有所提高

2017年，全国第二产业生产总值33.46万亿元，占GDP比重升至40.46%，较前一年39.9%有所提高。

而从工业增加值角度分析，全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.6%，增速比上年加快0.6个百分点。分三大门类看，采矿业增加值下降1.5%，制造业增长7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.1%。高技术产业和装备制造业增加值分别比上年增长13.4%和11.3%，增速分别比规模以上工业快6.8和4.7个百分点。

总的来说，具备高、新等技术特征的制造业的增加值增速更快，预计未来对整个工业增加值的贡献度还会继续提升。

1.4第三产业对GDP拉动贡献进一步提高

2017年，全国第三产业生产总值约为42.7万亿元，占GDP比重为51.63%，与上一年占比基本持平。而从GDP贡献角度来看，由于第三产业的规模较大，因此贡献率从2016年的58.4%提升至60%，贡献度进一步提高。

这一数据的背后，隐含了两个重要因素。一方面，国内经营成本提高，外商将低端制造业转移至东南亚国家;另一方面，国内服务业的发展趋势向好。一正一负的效果，便是第二产业空出的贡献率被第三产业填补。

5.“三驾马车”分析

5.1消费：网上零售成新的驱动力

2017年全社会消费品零售总额同比增长10.2%，与2016年10.4%的增幅相差不大。其中增长较快的板块是农村消费，2017年同比增长了11.8%，比上一年度提高了0.9个百分点。

从网上和网下零售情况来看，网上零售的增长速度远高于网下零售。根据统计，2016年2月至12月，网上零售总额月均增长率达到26.98%，而到2017年，网上零售总额的月均增长率更是超过了32%，相较于2016年有加速的趋势，这主要得益于网购平台的普及，以及物流等配套设施的建设。

　5.2投资：民间投资增速回升

2017年，全国固定资产投资(不含农户，下同)631684亿元，比上年增长7.2%，增速比上年回落0.9个百分点。其中，国有控股投资232887亿元，增长10.1%;民间投资381510亿元，增长6.0%，比上年加快2.8个百分点，占全部投资的比重为60.4%。分产业看，第一产业投资20892亿元，增长11.8%;第二产业投资235751亿元，增长3.2%，其中制造业投资193616亿元，增长4.8%;第三产业投资375040亿元，增长9.5%。基础设施投资140005亿元，增长19.0%，比上年加快1.6个百分点。高技术制造业、装备制造业投资比上年分别增长17.0%和8.6%，分别加快2.8和4.2个百分点;高耗能制造业投资比上年下降1.8%。固定资产投资到位资金629815亿元，比上年增长4.8%。新开工项目计划总投资519093亿元，增长6.2%。1-12月份固定资产投资与1-11月同比持平，12月固定资产投资与上月环比增长0.53%。

5.3进出口：由负转正

全年进出口总额277921亿元，比上年增长14.2%，扭转了连续两年下降的局面。其中，出口153318亿元，增长10.8%;进口124603亿元，增长18.7%。进出口相抵，顺差28716亿元。一般贸易进出口增长16.8%，占进出口总值的比重为56.4%，比上年提高1.3个百分点。机电产品出口增长12.1%，占出口总额的58.4%，比上年提高0.7个百分点。12月份，进出口总额27065亿元，同比增长4.5%。其中，出口15342亿元，增长7.4%;进口11722亿元，增长0.9%。

6.国民重要产业分析

6.1房地产：定调“房子是用来住的，不是用来炒的”　

数据方面，2017年房地产开发投资完成额同比增长7%(2016年6.9%)，商品房销售面积同比增长7.7%(2016年22.5%)，新开工面积同比增长7%(2016年8.1%)，购置土地面积同比增长15.8%(2016年-3.4%)。

政策方面，房地产投资近年来受到政策层面极严调控，房地产销售面积增速持续下滑，中央多次强调“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，中央经济会议表示要完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性。

通过上述数据分析，不难看出，2017年房地产投资和购置土地面积增速比上年提高，但在终端，销售遇冷加上调控压力，预计未来会促使中小型房企拿地更加谨慎。

另外从房地产行业资金支持的角度来看，房企融资通道收缩严重，特别是随着信托打破刚兑等政策影响下，房地产作为底层资产的产品销售难度会大幅增加。同时，2018年初，部分银行口子已经暂停开发贷款，四证不全不能发放任何贷款。

新三板在线研究院认为，在市场、政策、融资等多方因素叠加的影响下，2018年房地产市场应该只求平稳过渡，超预期的可能性非常小。

6.2基建：环境及公共设施占投资比重上升

从基建存量角度分析，目前中国基建的存量水平与发达国家之间，存在20至30年的差距。所以，在基建投资的潜力方面，仍有较大空间。

另外，从基建的投资结构来看，水利、环境和公共设施管理业投资占比已经从2010年的34%上升至2017年的47%左右。特别是管理层提出美丽中国战略后，关于生态环境的投资力度明显提高。据悉，目前生态保护和环境业占比约为4%左右，在政策推动下，这一比例有望继续提高。

　6.3汽车：2018年购置税优惠结束，行业回到低增长

2007年至2016年我国汽车产销年均复合增长率分别达到12.21%和12.29%，增速远高于全球平均水平2.63%和2.8%。经过十年的发展，2017年我国汽车每千人保有量已经达到140辆，接近全球平均水平。

从数据上我们可以看到，2016年我国汽车产销出现一个翘尾现象，主要是因为推出了车辆购置税的优惠政策，但是随着2017年购置税优惠力度减弱，汽车行业增速下降明显。据统计，2017年全国汽车产销分别为2901.54万辆和2887.89万辆，分别同比增长3.19%和3.04%，增速比上年同期回落11.27和10.61个百分点。

此外，根据最新《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》，2018年1月1日起，上述车辆恢复10%的车辆购置税。我们认为，车辆购置税优惠政策减弱，已经影响到2017年的市场表现，而2018年购置税优惠完全退出，对2018年乘用车销量增速大概率进一步放缓。

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本文出品：新三板在线研究院。研究员：陈睿 郭浩文。

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