深圳市发行全国首单轨道交通专项债
摘要
12月5日，深圳市披露了深圳市(本级)轨道交通专项债券说明书，这意味着，继土地储备专项债、收费公路专项债之后，首单专项债品种轨道交通专项债问世，预计未来轨道交通建设仍在推进的区域也可能会相继发行，且专项债的品种亦将不断丰富。但轨道交通投资额高，建设周期长，债券存续期偿付压力较大，需关注未来其他区域轨道交通项目资金平衡压力。
上周发布重要公告的城投企业包括邵阳城投及锦州城投，其中锦州城投提前偿付议案通过，有助于减轻自身债务压力。
地方债发行：（1）上周共有天津、陕西2个省级地方政府发行地方债，累计发行规模207.85亿元，较上周大幅下滑，主要为置换债券；（2）根据已公告信息，截至本周四（12月7日）深圳、河南、青岛、甘肃计划发行地方债59.84亿元，主要为新增债券。
城投债发行：（1）上周城投债发行规模环比上升27.43%，发行速度较前一周有所增加；AAA、AA城投债期限加权平均利差均呈现不同程度收窄，AA+城投债期限加权平均利差较前一周走阔；（2）本周城投债待发行规模176.00亿元，期限主要分布于3年期以上。
一、上周要闻点评
深圳市发行全国首单轨道交通专项债
要闻简述
据21世纪经济报道，12月5日，深圳市披露了深圳市(本级)轨道交通专项债券说明书，这意味着，继土地储备专项债、收费公路专项债之后，最新专项债品种——轨道交通专项债问世。据债券说明书，深圳本期发行的地方政府专项债用于深圳市轨道交通14号线项目，本期债券共发行20亿，发行期限为五年期。据项目投资估算，深圳城市轨道交通14号线本体工程投资估算总额为395.43亿元，其中49.4%为项目资本金，由政府财政预算安排；另50.6%的资金需求(200亿)由发行专项债满足。其中2017年计划发行20亿，此后五年分别发行30亿、40亿、40亿、40亿、30亿。债券由14号线项目的上盖物业开发收入、票务收入和站内资源开发收入偿还本息。当项目实施情况发生变化时，深圳市政府可以按照规定调高项目资本金比例，或者在债券到期时发行新一期地方政府专项债券保障还本付息。
中债观点
1、该支债券既是深圳市首支地方政府债券，也是全国首单轨道交通专项债券。至此，全国可通过自发自还发行地方地政府债券的31个省（自治区、直辖市）及5个计划单列市已经全部发债。
2、地方政府专项债券管理日益精细化，未来仍将出现更多品种的专项债券。此次深圳新推出的轨道交通专项债符合财预[2017]89号文精神，利用除土地储备、收费公路额度外的新增专项债务限额及上年末专项债务限额大于余额的部分发行的“项目收益与融资自求平衡的专项债券”，亦与中债资信此前预测“根据政府性基金收入项目分类推断，未来财政部或将在土地储备领域试点基础上扩大范围”相符，预计未来轨道交通建设仍在推进的区域也可能会相继发行，但偿债资金为专项债券对应的项目取得的政府性基金或专项收入，不得用其他项目收益偿还本期债券余额，对募投项目未来可产生的自身收益及对应政府性基金收入稳定性要求较高。截至2017年12月8日，已有24个省（市、自治区）发行了土地储备专项债券、政府收费公路专项债券，共计2,363.18亿元，发展迅速。未来，随着地方政府专项债券管理日益精细化，我们认为通过按政府性基金收入项目细化专项债券品种，债券投资者将逐渐形成根据对应资产质量以及预期收入水平对地方政府专项债券科学合理定价，有助于提升专项债券的市场化水平。
3、深圳市轨道交通专项债券存续期偿付压力较小，但考虑轨道交通项目投资规模大，投资周期长，未来需关注其他城市轨道交通项目资金平衡压力。深圳市地铁客流量较大而且附着的周边物业、地产变现价值高，同时深圳市综合财力雄厚，政府债务负担很轻，当项目实施情况发生变化时，深圳市政府承诺通过调高项目资本金比例予以弥补，本期专项债券募投项目未来收益对债券的保障较好。但考虑到轨道交通项目普遍贯穿市内主城区，具有前期投资规模大，投资周期长的特点，即使考虑项目资本金达到50%的情况下，部分轨道交通项目在建设期资金平衡压力仍较大，因此，未来需关注其他城市轨道交通项目资金平衡情况。
二、上周城投企业重要事件公告
三、上周地方政府及城投债券发行情况汇总
1、地方政府债券
发行规模：上周，共有天津、陕西2个地方政府发行地方政府债券，累计发行12支债券，发行规模207.85亿元，较上周大幅下滑，其中置换债券177.85亿元，新增债券30亿元（详见表1）。
发行利率：公开发行的地方债发行利率较票面利率大致上浮40个BP，其中，五年期陕西省土地专项债券“17陕西债20”“17陕西债21”较招标下限上浮幅度较高，分别达到71个BP和62个BP。定向发行的地方债发行利率较发行当天同期限国债收益率大致上浮63个BP，高于2016年平均上浮水平。
2、城投债券
发行规模：上周总计发行城投债券33只，发行规模合计332.30亿元，环比上升27.43%，城投债发行速度较前一周有所增加。分级别看，上周发债企业级别以AAA和AA+为主，占比分别为37%和27%；分行政等级看，市本级和园区企业发行债券支数较多，分别占比31%和25%；分债券类型看，上周发行的城投债以（超）短期融资券、中期票据为主，占比分别为41%和33%；分期限看，上周城投债发行期限仍以5~7年期为主，占比达48%，较前一周略有增加。（详见图1和图2.1~2.4）。
发行利率：上周AAA城投债期限加权平均利差为15.17BP，较前一周大幅收窄39.20个BP；AA＋城投债期限加权平均利差90.04BP，较前一周走阔14.30个BP；AA城投债期限加权平均利差为127.69BP，较前一周大幅收窄30.96BP。其中，“17绵科发”、“17惠民城建PPN001”、“17修水城投债”等3支债券发行成本较基准收益率上浮点数较多（详见表2和表3）。
四、本周地方政府及城投债券发行预告
1、地方政府债券
截至2017年12月7日，本周深圳、河南、青岛、甘肃将发行地方债8支，发行规模合计59.84亿元，其中新增债券40.70亿元，其余均为置换债券（详见表4），其中，深圳将发行国内首支轨道交通专项债。
2、城投债券
截至2017年12月7日，本周已公告将发行的城投债券总计20只，合计176.00亿元（详见表5）。
声明
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