转板专题报告--新三板转板大潮：警惕一哄而上的高估值投资风险

新三板2016年的收官之战已经告一段落，纵观2016年度全年，新三板挂牌企业数量和总市值规模均呈现快速增长。

新三板在线 · 文/陈睿 蔡亚茹

一、引言

新三板2016年的收官之战已经告一段落，纵观2016年度全年，新三板挂牌企业数量和总市值规模均呈现快速增长。

截至2017年1月9日，新三板挂牌家数达到10,209家，与2016年初相比增加了99.04%。总市值从2015年12月的2.45万亿扩张至2016年12月的4.05万亿，增长64.97%。

在新三板急速扩张的同时，我们也关注到最近“转板”热情再度重燃。2017年1月6日，浙江三星新材通过首发申请，由此成为新年头里第一家IPO过会的新三板企业。当周，证监会发布的12家IPO企业预披露中有3家公司来自新三板，包括金丹科技、蓝怡科技和科华控股。

此消息为沉寂的市场注入了一剂兴奋剂。回顾金丹科技(832821.OC)的股价走势可以发现，2016年9月份金丹科技(832821.OC)平均股价在8元上下，然而2017年1月3日停牌时股价却定格在了34.59元/股，较去年9月份上涨332.37%，其对应的市盈率也高达72.54倍。

相较于金丹科技(832821.OC)的火热，同期A股新股发行的平均市盈率仅为22.98倍(表1)。以目前金丹科技(832821.OC)的估值来看，已经高于许多新股的发行市盈率。

那么如此盛况的背后会不会隐含了巨大的投资风险呢?现在新三板在线就与大家一起挖掘下，转板热潮背后可能隐藏的投资风险。

二、价值理性回归——A股

(1)A股市场整体回顾

自2015年6月A股指数见顶以来，上证指数从5178.19点下跌至2017年1月9日的3171.24点，下跌幅度超过38%，其市场整体估值也出现很大程度的回撤。截至2017年1月9日，A股总市值为51万亿元，较最高峰71万亿元减少了28.17%。

(2)疯狂到理性——新股打新热潮

从癫狂到绝望用了不到一年时间，期间二级市场的市值和估值均出现不同程度的下滑。但相信，有部分投资者的体会却是冰火两重天，即同一个市场的不同体验。这指的就是普通二级市场投资者与专业打新投资者的不同境遇。

一边是眼巴巴看着自己账户不断缩水的普通投资者，一边却是依靠“打新”赚取年化超过30%的稳定收益。

证监会2015年12月重启IPO后，新股申购办法由原来的预缴款办法变成了市值申购办法。这无疑扩大了可以参与申购新股群体的数量，导致新股申购供不应求的局面，从而新股申购成了一个稀缺的投资品种。

从表3不难看出，由于“打新政策”改变给重启IPO后上市公司的红利是巨大的，这些个股平均能收获15.18个涨停板，这与当时大盘走势的惨状格格不入。

到了2017年，也就是新股重启整整一年后的今天，新上市的公司涨停次数却开始减少，平均只有8.1个涨停。一方面IPO节奏加快增加了新股供给，另一方面也表示投资者开始趋向理性。

三、转板公司的股价不淡定了

与过度炒作新股开始退烧不同的是，新三板挂牌公司因“转板概念”重燃，成了延续疯狂的另一阵地。

截至目前，新三板约有308家挂牌公司处于接受上市辅导阶段，仅2017年就有开心麻花(835099.OC)等7家挂牌公司宣布接受上市辅导。这其中，81家挂牌公司已向证监会提交IPO首发申报。

A股素有“打新、炒新”之传统，曾经轰动一时的当属暴风影音，上市后连拉30多个涨停板。但在流动性低迷的新三板，其实也有一些激动人心“赚翻了”的“窍门”，那就是买进拟IPO概念的新三板股票。在新三板，那些热衷于买入拟IPO股票的投资者被称为“集邮党”。

2016年9月9日，证监会发布《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，意见指出，对于位处贫困地区的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”的政策。

IPO扶贫政策一公布，新三板转板潮流再次被引爆，符合扶贫政策的挂牌公司相继宣布进行上市辅导，有IPO意向不符合扶贫条件的公司纷纷迁址贫困县。上文提及的金丹科技便是代表之一。

证监会扶贫政策发布前，金丹科技还是新三板的无名之辈，证监会扶贫意见发布后的9月12日，金丹科技乘势发布《上市进展公告》，随即迎来一波凶猛的涨势。今年1月3日，金丹科技宣布IPO首发申报获证监会受理、股票暂停转让的消息，届时市盈率达到了72.54倍。

金丹科技如此之高的市盈率与新三板“集邮”有着不可分离的关系。想当初中旗股份成功创业板上市后，九鼎系成为转板赢家，联想到金丹科技目前72.54倍市盈率，转板后的升值空间还剩几许?我们不得而知。

纵观79只IPO申请已经被受理的股票，除16只无最新成交价外，其余63只股票平均市盈率达25.34倍。而这其中，转让方式为做市转让的股票共有17只，这17只做市转让股票的平均市盈率达28.44倍。其中，阿波罗、派诺科技市盈率高达70.47和56.38倍。

四、总结

通过新三板与二级市场的分析比较后知道，虽然两个市场之间有诸多不同之处，但资本的本性是逐利的，不论在哪个市场，均是以获得超额收益为根本出发点的。

特别是聚焦于转板潜力挂牌公司的投资群体，更是以获得一二级市场间差价作为主要盈利模式的，所以一二级市场的估值差异就显得非常重要。

按照目前市况下，创业板上市公司开板的平均市盈率在50-70倍。与新三板个股比较后发现，转板潜力概念股的估值总体尚在可控范围内。不过部分新三板挂牌公司的估值已出现虚高，作为投资者来说应该要谨慎对待。

本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿 蔡亚茹。

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