消费行业走出“黑马”态势 两大要点机遇别错过

（央视财经《交易时间》）今天刚刚公布的PMI数据显示，经济继续稳中向好，结构正在不断的优化，新型的动能正在加快成长，质量效益也明显提高，那么中国经济增长的含金量究竟在哪里，我们又如何在经济的新动能当中去寻找股市投资的新动力？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：就像您刚才总结的，PMI数据显示了经济不仅韧性十足，而且结构在改善，从两点可以看出来，一个传统的上游原材料行业的增速其实是在放缓的，但是中下游直接面对消费者的行业却在加速，在PMI里面，我们看到进口指数和新出口订单在同步的改善，这就显示了最终需求非常强劲，抵消了供给侧层面上游行业增速放缓的影响。第二点，可以看到中下游的企业里面，很多是中小企业，在这一次的PMI订单里面，中小企业的指数跟大型企业之间的差距也缩小了，尤其是中型企业第一次回升到50以上。

这意味着什么？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：这就意味着很多人担心的，咱们这个供给侧之后，会不会出现上游的企业盈利很好，挤压中下游，如果是说最终的消费需求不好的话，这种挤压有可能出现，但现在恰恰可以看到的，反映外需的出口订单很好，反映消费的一些进口指数也比较强，所以出现了一种比较顺畅的传导，中下游行业盈利的订单也在改善。

您对11月份整体的经济数据，乃至于今年年末的整体表现又持一个什么样的判断呢？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：应该会出现一个非常温和的放缓。从三季度以来，可以观察到，我们在政策层面，实际上加强了对于去杠杆、防风险、房地产调控以及减产能的执行力度，特别是十九大胜利闭幕一个月以来，我们看到对地方政府的投资冲动，通过加强对PPP项目的监管，以及对金融去杠杆，通过推出资管的新规来进一步执行去杠杆。同时在减产能的角度，我们的环保风暴的执行力度是非常强劲的，在这些因素之下，会出现一个政策主动引导的上游工业部门的逐步的放缓，但是我觉得第一放缓的幅度非常温和、可控，特别是来自于消费和出口板块，这些市场力量的韧劲是十足的。第二在这个过程中，我们看到我们的杠杆率有望企稳，同时我们企业的产能利用率会继续的回升，经济的质量改善，这种温和的放缓，是符合十九大对于未来经济增长的质量的重视，而非单纯的数量。

消费今年在股市当中的表现足以佐证它在数据上的表现，消费传统大家会认为是稳定增长的白马，但今年走出了一个黑马的态势。消费为什么会走出这样一个走势，这种消费行业基本面的向好，从今年年底，乃至于明年整个基本面的情况，你们又会看多远？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：您的这个问题，也是今年以来我们摩根士丹利的同事们研究的重点，消费开始呈现出了一个新趋势，主要有两点，一个是新经济板块开始拉动就业和工资增长，给消费提供了收入的基础。

新经济板块具体的范围是什么？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：比如说服务业，特别是以互联网+为带动的一些服务行业，从如火如荼的外卖、电影行业、在线的娱乐等等，都创造了很多新增的岗位。过去3年多受供给侧影响的8个旧工业行业大概减少了接近400万个就业岗位，但是新经济服务业每年增加1000多万个岗位，完全抵消了旧经济的拖累。那体现在哪些行业，我打一个比方，有些传统的工业部门，像这些工程设备企业和钢铁企业，过去每年大概裁员1万多人，但是一些新经济的亮点，像外卖，有的在线的外卖的APP公司，他每年雇佣大概10万个外卖员，所谓的骑手，完全抵消了传统的就业的影响，所以造成工资的增长，今年以来城乡居民收入实际收入高达7.5，明年有望进一步的加速，这是第一个推动因素。

第二个结构上的变化，三四线城市的消费潜力现在在被释放，出现了一个更大、更富、更敢花的新趋势。这个也是今年我们做了很多调研，去很多的小城市会发现，第一小城市的人口越来越多。5年前，每年的新增城镇人口里面还有一半去大的城市，现在80%去三四线城市，这跟当地户口制度的改革有关，也跟刚才讲到的新经济在当地如火如荼的发展，创造的就业岗位有关，比如说我们去一些内地的三线城市，你会发现这种送外卖的街上的人，或者各种打车软件，做专车的司机人数也越来越多，这就造成了当地的原有的一些就业岗位，现在它的工资增长在进一步的加速，而且它的人口在集聚，很多的消费它需要你有一定的人口基数和密度来支撑的。我经常碰到一些海外投资者问，中国的三线城市有消费潜力吗？比如说有一个英国投资者说，我们英国第二大的城市你知道是什么，我说我不知道，他说是伯明翰，但是伯明翰只有100万人口。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：第二块，这些城市本身它的收入跟大城市的差距在缩小，今天三线城市的居民挣的大概是北京、上海的一半，未来5—10年，这个差距会缩小到三分之一，因为越来越多的企业开始考虑把他的一些产能和一些营业模式转移到三线城市去，这里面互联网以及咱们国家在基础设施，特别是高铁的投入起到了巨大的推动作用。

那在具体消费行业里面吃穿住行用，你们最看好的是什么？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：应该来讲像消费升级，未来5—10年，我们最看好的板块还是旅游、医疗、家庭服务、娱乐和互联网。为什么这样讲？首先今天三线城市人均收入大概是4700美元，相当于北上广深十年前的水平，所以北上广过去十年经历过的消费升级的轨迹，对今天我们看有参考作用。第二我们公司的调研团队在今年三季度的时候，做了一个涵盖3000多个居民的问卷调查，覆盖了63个城市，其中50个是三线城市，你会发现他们未来在哪些领域花钱会更多，首先当地生产成本比较便宜，所以房地产的按揭月供只占他每个月花销的第四位，不像在很多大城市已经占第一，在哪些领域他将来花钱会更多，像刚才提到的外出旅游、娱乐、家庭服务，将来都是将来的重中之重，所以我们有这个排序。具体到娱乐，刚才我提到高铁，很有意思，5年前高铁还没有普及到小城市，今天普及了，将来要升级到八横八纵，一年他给中国的出行者省下了30亿个小时时间。

大家仍然会担心说一些外部因素的扰动，比如说年末备受全球关注的美联储是否会加息，您现在怎么看？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：我们觉得12月份联储会如期加息，而且明年可能还会加息三次，但是这个对全球经济的影响是非常温和的，明年全球经济同步复苏可能会持续更久，力度更强，GDP增速有望进一步的加速，我们判断明年全球经济增长3.8，比今年的3.6还要高。这是因为美国它的税改可能还会继续的推出，他的经济虽然处于晚周期，但有望继续保持在百分之二点几以上的正常的增长，这个是对全球的影响。对中国，当然大家很关注联储加息之后，对我们的跨境资本的流动和汇率有没有一些影响，我觉得随着刚才我们分析的，中国经济本身基本面的变化，尤其是消费出现的新趋势，人民币汇率是有望在这种基本面好转之后保持稳健的，跨境的资本流动，根据我们的观察，也是趋向于更加平衡。

您认为明年人民币汇率对美元汇率的整体波动区间大概是一个什么样的状态？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：可以看到现在确实我们的货币当局在认真的贯彻执行人民币对一篮子货币保持稳定这么一个做法，所以明年人民币对美元本身，很大程度上取决于美元的波动。根据我们全球汇率团队兑美元的判断，人民币在明年兑美元基本上是大体稳定的，后年甚至会出现兑美元的略有升值，这是基于兑美元的判断。

对今年年底乃至于明年GDP整体增速的判断，你们又是做一个什么样的结论呢？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：根据今天出台的一些指标以及目前观察到的高频率的领先指标，四季度GDP增速有望温和回落到6.7，明年可能进一步的放缓到6.5。

担心这种放缓吗？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：完全不，因为就像刚才提到的，你可以看到它的质量在提高，一个它动用更少的债务去实现这么高的增长，因为这个放缓的主要原因是政策引导型的去杠杆兼产能，所以那些依赖债务比较多的部门，它放缓的多一些，相反消费、出口和民营企业的制造业投资，这种对信贷依赖程度比较低的部门保持稳健，这个是从杠杆的角度取得了改善。第二消费对整体经济增长的贡献在进一步提升，明年的6.5的GDP增长里面，消费的贡献率会超过三分之二，所以这也是质量改善的一个指标。

实际上最近我们也看到，基于供给侧改革，最近像钢铁，像煤炭也出现了这种温和的反弹，对这些供给侧改革，包括房地产供给侧改革比较处于核心的这样一类资产，你们对明年整体业绩的判断是怎样的？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：应该还是盈利继续保持比较强劲的增长，整体的中国上市公司的企业盈利增速，我们的预测大概明年保持在双位数，甚至15%以上。这里面，您刚才提到的第一上游行业他的供给侧改革还在加大力度推进，产能利用率，现在整体工业行业平均已经从两年前的低点72%左右，回升到了77%，明年底有望回升到80%，这个对他的盈利产生支撑。第二从上游行业到中下游直接面对消费者行业的这种通胀的传导非常顺畅，所以我们可以看到最近几个季度企业盈利的贡献里面，来自中下游工业制成品、消费品的贡献反而是越来越大，没有出现挤压下游利润的现象，所以整体来讲我们对明年企业盈利依然是相对比较乐观。

另外也有人担忧，现在通胀有抬头的可能，您有这种顾虑吗？

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强：明年的CPI是有可能回升到2.5%，但依然处于央行的2—3之间的合理区间。