互联网保险公司征途：众安之后，谁将成下一匹黑马？
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盛宴未完。
众安在线的成功上市，仅是互联网保险的开始，绝非结束。以发行价59.7港元刚刚登陆港股市场的众安在线，“十一国庆”期间又刷新历史新高至96.1港元，总市值近1400亿港元。10月9日，众安在线开盘93港元，报收90.8港元。作为一家互联网保险公司，众安在线具有互联网和金融的双重属性，而实际表现说明，其自身定位更多是保险科技公司，试图通过保险产品连接一切，建立生态系统，加速发展保险科技，实现核心技术的对外输出。
在审视众安在线估值逻辑的同时，外界不禁要问：谁会成为下一个众安在线？资本市场欢迎这种金融科技的稀缺标的，虽然故事或许并不完美，但却具有想象空间。综观四家互联网保险公司，除众安在线外，泰康在线、易安财险和安心财险的发展路径，似乎更为符合保险公司的打法。
众安在线具有不可复制性。从股东、业务、财务和战略四个维度衡量，众安在线既令人印象深刻，又亟待突破瓶颈，其他三家互联网保险公司正在加速奔跑。比赛刚刚开始，关键在于，应视众安在线为先驱还是对手？
第一回合：股东
衔玉而生的众安在线，令人羡慕亦充满争议。在众安在线的股东名单中，代表“三马”的蚂蚁金服、腾讯和中国平安赫然在列，并且不乏携程等耳熟能详的名字。这为众安在线从赚取第一桶金到站稳脚跟，发挥了极其重要的作用。
最为典型的案例当属退货运费险。退货运费险以淘宝退货运费为保险标的，既是众安在线加速发展的起点，也是其保费收入的支柱。2014年、2015年和2016年，众安在线退货运费险的保费收入分别为6.13亿元、12.98亿元和11.94亿元，分别占其同期总保费收入的77.2%、56.9%和35.0%。
不过，股东并非万能。以车险为例，2015年、2016年，众安在线车险的保费收入分别为51.1万元、372.4万元。这意味着，众安在线联合中国平安以合作共保形式推出的“保骉车险”黯淡无光，看似线上线下资源整合，实则反映出互联网保险公司无法进行线下布局的瓶颈所在。
世上没有免费的午餐。2014年、2015年和2016年，众安在线向蚂蚁金服及其子公司、阿里巴巴及其子公司、携程及其子公司、腾讯及其子公司等关联方销售保险合同分别为0.68亿元、2.02亿元和1.42亿元，但向上述关联方支付技术服务费则分别为0.92亿元、5.03亿元及7.87亿元。此外，众安在线另向关联方支付的其他费用不等。
值得一提的是，众安在线的股东正在保险领域不断加码，这为其发展平添了不确定性。众安在线在上市材料中坦言，虽然“深受股东支持”，但是“无法保证与股东签订的协议在届满后获得续新，也无法保证能够从股东的合作中获益”；“与股东及关联方的合作安排并非独家安排，很多同业正在开始提供类似的服务”。
与众安在线相比，泰康在线的股东优势在于“亲”字。泰康在线的股东仅有两家，分别为泰康集团和泰康资产，可谓血脉相连。正因如此，泰康在线发布车险产品之时，泰康集团总裁兼泰康在线董事长刘经纶表示，“作为第一家具有保险集团背景的互联网保险公司，集团资源优势是其他互联网保险公司所不具备的，包括庞大的线下网络、销售队伍和服务队伍。”不过，泰康在线的股东略显单一，不及众安在线的互联网基因。
此外，安心财险的股东为七家，包括玺萌置业、洪海明珠软件科技、通宇世纪科技等；易安财险的股东为七家，包括银之杰科技、光汇石油集团等。
第二回合：业务
在互联网保险公司中，获批和开业最早的众安在线具有先发优势。目前，众安在线提供的保险业务涵盖意外险、保证保险、健康险、责任险、信用保险、货运险、家财险及其他保险类别。
2014年、2015年和2016年，众安在线的总保费收入分别为7.94亿元、22.83亿元和34.08亿元，但增速却逐年放缓，分别为6129.82%、187.50%、49.28%。其中，意外险占比从5.6%增长到28.8％；保证保险占比从13.7%增长到15.2%；健康险占比从0.0%增长到6.0%；责任险占比从2.0%增长到5.5%；信用保险占比从0.5%增长到3.0%；货运险占比增长到1.7%；家财险占比从0.6％下降到0.5%；其他（主要包括退货运费险）占比从77.6%下降到39.3%。
值得注意的是，众安在线九成以上的信用保证保险产品是通过其生态系统合作伙伴招财宝和小赢理财销售出去。以小赢理财为例，其官网显示“小赢理财的战略合作伙伴众安在线，根据保证计划为小赢平台众安在线专区销售的理财产品，提供本息全额保单”。
对于其他（主要包括退货运费险）占比大幅下降的原因，有着众安在线股东和其自身双重的原因。众安在线首席财务官邓锐民在上市前的媒体分享会上表示，众安在线股东业务占比一直在下降，已经从成立初期的90%以上，降低至目前的50%左右。
众安在线将其提供的保险产品及解决方案包装为五个生态系统，即生活消费、消费金融、健康、车险及航旅生态。其中，生活消费生态系统的主要产品包括退货运费险、“任性退”、商家保证金保险、手机意外险及碎屏险等。消费金融生态系统的主要产品包括，“马上花”、为“甜橙白条”提供信用担保解决方案及“保贝计划”。健康生态系统的主要产品包括，“尊享e生”、“步步保”、“糖小贝”及健康团险计划。车险生态系统的主要产品为“保骉车险”。航旅生态系统的主要产品为航意航延险。
以“尊享e生”为例，众安在线从价格低、保额高、佣金多着手，前两者意在打造同类中性价比最高的保险产品，后者则与“i云保”合作，以佣金吸引客户帮助推销。如此一来，“尊享e生”迅速成为网红产品，打破了短期健康险市场的沉寂。需要注意的是，短期健康险属于报销型险种，并不在于保额高低，而在于实际所花费诊疗费和医药费；通常具有1万元免赔额；不保证续保。
与众安在线相比，其他互联网保险公司正在奋力追赶，但是仍然存在一定差距。2015年、2016年，泰康在线总保费收入分别为43.57万元、6.75亿元，同比增长7400%；2016年，易安财险总保费收入2.22亿元；2016年，安心财险总保费收入0.75亿元。
剖析泰康在线的业务结构，2016年，泰康在线意外险保费收入4.64亿元、其他险保费收入1.70亿元、健康险保费收入0.26亿元、货运险保费收入0.06亿元、家财险保费收入0.04亿元、信用险保费收入0.02亿元、企财险保费收入0.02亿元、责任险保费收入74万元、保证保险16万元。
第三回合：财务
从盈利指标看，众安在线一改财险公司经营多年方能扭亏为盈的惯例。除2013年亏损外，众安在线2014年、2015年和2016年净利润分别为0.37亿元、0.44亿元和0.09亿元。
其中，2016年，众安在线净利润同比大幅下滑接近80%。具体到承保利润和投资收益上，众安在线其他（主要包括退货运费险）承保利润下降最为严重，亏损2.58亿元；健康险亏损0.52亿元；责任险亏损0.93亿元。此外，众安在线投资收益降至不足亿元，同比下降82%。
事实上，众安在线投资策略偏于激进风格。以2015年为例，众安在线权益类投资占比高达23.4%。由于把握了国内股市上涨的机会，2014 年、2015 年，众安在线总投资收益率分别为7.3%、12.6%。不过，2016 年，众安在线总投资收益率降至1.7%。
令人意外的是，2016年，众安在线一季度净利润亏损3.82亿元，之后二三四季度的盈利始终在填补一季度的亏损，直到三季度亏损仍超2亿元，但是四季度发生逆转，实现净利润2.4亿元，超过二三季度之和，使得年度保持盈利。
此外，众安在线的综合成本率并不低。2014年、2015年和2016年，众安在线赔付率分别为73.40%、68.50%和42%；费用率分别为35.20%、58.10%和62.7％；综合成本率108.60%、126.60%和104.70%。
对于众安在线赔付率走低的原因，外界不禁要问：在退货运费险一险独大的时期，众安在线赔付率自然处于高位，但是随着意外险、健康险等业务比重不断增加，赔付率为何一路走低？
众安在线最大的费用支出是业务及管理费。2016年，这项费用16.93亿元，同比增长88%。其中，超过10亿元的业务及管理费来自技术服务费，同比增长80%，具体情况前文已有交代。通常而言，这一费用是互联网保险公司与互联网流量平台的对接开发以及对接后业务手续费打包在一起的费用。
与众安在线相比，2016年，易安财险实现净利润157万元，泰康在线、安心财险则是处于亏损状态。2017年二季度，四家互联网保险公司净利润全部亏损，泰康在线净利润亏损1.80亿元，众安在线净利润亏损1.70亿元，安心财险净利润亏损0.70亿元，易安财险净利润亏损0.48亿元。
第四回合：战略
与其他互联网保险公司相比，众安在线自身的定位更多是互联网公司，而非保险公司，这从估值逻辑中即可窥见。坦率地说，如果没有清晰的战略定位和战略路径，没有充分运用资本运作、产品研发和话题营销的优势，众安在线无法在如此短的时间内完成上市。
在众安在线的团队中，57%为技术人员。2016年，众安在线的研发资金高达2.14亿元，占总保费的6.3％。此外，2016年，众安在线花费5000万元成立了全资子公司众安信息技术服务有限公司，在人工智能、区块链、云计算和大数据四个领域进行长期探索，希望以此向金融及大健康生态圈输送金融科技能力。
值得一提的是，众安在线表示，其已开发出一套安全、有效极具成本效益的云核心系统“无界山”以经营保险业务。“无界山”能够实现每周最多500次产品发布而不中断服务器，且处理速度最高可达每秒13000份保险产品，可在10毫秒内生成反应，在5秒内提供反馈，可每日完成对账。
众安在线CEO陈劲在前述场合表示，“众安在线没有任何包袱，我们是用技术改变保险最彻底的公司，我们没有传统利益的纠葛。柯达也想改变，但却发现传统业态改变自己是有多难。”
当然，其他互联网保险公司亦未曾懈怠。泰康在线正在把区块链、大数据、AI等多种新技术手段逐步渗透到整个保险的业务流程当中。例如，泰康在线已经上线“大数据核保项目”，建立起数据模型量化风险评估，从而对优质客户提供更为优质的费率和服务；在自有平台推出“智能模块”，引入深度学习和机器学习的先进算法。
坦率地说，在互联网金融的战场上，前、中、后台的界限已经模糊。对于企业而言，要想进行全面的互联网化革新，必须用互联网的思维和工具重新武装自己。不过，风险防控永远是一家金融机构的核心，必须牢牢守住这一底线。
正因如此，不妨进行一次大胆的猜想，是否具有这种可能：众安在线通过上市，迅速集聚资本、技术、客户等核心资源，再利用这些资源优化既有商业模式，从而实现了如今难以想象的高估值。
这是最好的时代，因为一切皆有可能。
