票房高增长光环褪去：9成“圈外”投资赔钱
电影和资本的关系是相辅相成的，双方彼此渴望，却苦于找不到合适的相处模式。不过，伴随着产业逐渐回归理性，双方的关系也似乎进入了下一个阶段。
经历了去年的票房寒冬后，一季度电影票房再次遇冷。
今年一季度，全国总票房约为144亿元（综合多家数据得出），相比去年同期144.9亿，出现小幅下滑。而2016年，总票房成绩457.12亿元，增幅3.73%，与2015年48.7%的增幅相比，出现了大幅跳水。
持续遇冷的票房成绩，给盛极一时的电影项目投资浇了一盆冷水。“圈外的钱基本都撤出了，95%的人都赔钱。”一位电影投资人对21世纪经济报道记者坦言。
2016年以前，中国电影票房已连续多年维持30%左右的增速。高增长吸引了大批以财务回报为出发点的投资人，行业也因此进入一段野蛮生长期。
圈外资本，从进入渠道来看，大体可分为直接投资、私募基金投资、通过理财产品进行的投资行为；圈内资本则主要以影视公司、有电影专业管理人员的投资基金为主。
“过去两三年里，确实很多钱涌入进来，对这个市场抱有很高的期望。”基石资本副董事长林凌告诉21世纪经济报道记者。“现在投资速度会慢、规模也在变小。大家对于投资、保底发行稍微谨慎了一些。不一定钱都出来了，而是对电影内容认知多了一些思考。”
“谨慎。”一位有丰富经验的投资人总结现在的心态；而观望者则感到庆幸，“多亏没投”。
采访中，多位电影投资人向21世纪经济报道记者表示，经历了去年的票房遇冷，的确有大部分资金退出，但退出具体比例无从统计。
为什么退出？可以肯定的是，过去两年进入行业的投资人中，盈利的凤毛麟角。一方面，未从事过电影的投资人，易被电影的光环和高增长吸引，很难评估风险，在一部片子的后期进入、接受高溢价；另一方面，电影市场存在明显的头部效应，从票房来看，前10%的影片几乎收割了90%的票房，而这部分影片并不向所有投资人打开。
微影数据研究院提供的数据显示，2016年，国内共上映了668部影片。而过去一年，在国家电影局备案的电影为3350部，这其中必然有很多影片成了投资方的“私人订制”，普通观众无缘观看，沦为炮灰。
另一个维度上，资本的大批涌入为电影行业带来了新现象，在产业容量增大的同时，也导致了保底发行失控、票房注水等逐利行为。
票房不等于收入
21世纪经济报道记者查阅电影总局近五年的国产电影备案记录发现，2015年上半年开始，原本一月两次的审核备案变为一月三次，电影备案数量出现了明显的增长，这种增长一直持续到了去年。
与此同时，2014年全年、2015年春节档都出现快速增长，票房一直在刷新纪录。不可否认的是，电影数量的增长与票房整体表现有着分不开的关系。这也是电影吸引投资人的直接原因。
“我们决策非常快，几天就给人家钱了。”去年，从未投资过电影的投资人黎云（化名）一口气投了两部电影，其中一部投资额过千万，这对于首次投资的外行人算是大手笔。
“我们就想拿一部分钱出来博一下超额收益。”在票房的感召下，首次尝试的黎云对此十分看好。但这笔投资最终以失败告终。票房成绩只达到预期的一半。而在院线、发行方分成之后，留给黎云公司的分成权益已经很少了。
这是投资人容易陷入的误区之一：认为票房高，就等于收入高。
实际上，票房的确在国内电影产业收入中占据大半；另两项重要收入是新媒体版权和广告。票房虽然整体上升，制片成本也在上升；电影大热，片方可选择的空间很大，投资人议价空间小、参与票房分成的角色却在增多。
扣除3.3%的营业税、电影事业专项基金5%之后，票房成绩的91.7%用于分成。行业内一个约定俗成的分成比例是，“院线+电影院”57%，发行10%左右，制片方33%左右。根据不同项目分工，发行和制片的分成比例也会有所不同。
按照算法，一部票房过亿的影片，不考虑其他因素，投资方在票房分成的权益占比大概是3成左右，即票房需达到投资的3倍才能收回成本。
而由于电影投资都发生在前期，最终票房难以预测。即使是专业的数据平台，由于算法和考虑不同，结果也有很大差别。一家主流数据票务公司的人士告诉21世纪经济报道记者，虽然有一套自己的数据体系，但票房会受多种因素（如档期、主演新闻、审核等）影响，预测常与票房有出入。
另一个不能忽视的问题是，投资人一般在电影筹备后期进入，议价空间很小；且可选择的影片范围并不大。
“把电影当成一个创业公司，导演、编剧阶段是原始股；到了发行阶段是A轮；电商（在线票务等）进入是B轮；基金公司的进入就很后期了，价格直接翻三倍（举例），且没有议价权，风险很大。”一位影视公司CEO告诉21世纪经济报道记者，“电影是产业内的游戏，没有杠杆，凭什么让外人进来？”
一位影视基金的投资经理则对21世纪经济报道记者表示，虽然后期进入议价空间小，自己也不会考虑处于前期、不成熟的片子。在她看来，后期进入的风险相对可控，且只有头部影片具备投资价值。
“现在比较两级分化，大的电影不让投资，小的电影让投，但是效益不太好。”北大文化研究院副院长陈少峰告诉21世纪经济报道记者。
非标准化产品
本质来讲，电影是一个非标准化的内容产品，大逻辑是头部内容才具备商业价值，没有一成不变的规律可寻。
“这个圈子的核心资源是不会开放的，它是一个封闭的小圈子，交易非常不透明、不标准化。”互联网影视投融资服务平台总经理谢宏中对记者表示，这也是他致力于线上交易平台的出发点：让电影交易透明化。
这个设想在现阶段显然有些超前。市场真实的情况是，好片子不缺投资、不需要外人来分一杯羹。“你认可的导演不要你的钱，要你钱的导演你不愿意给。”上述CEO表示。
在有限的选择空间里，投放方如何判断一部电影的投资价值？
“大部分投资人对电影市场和观众口味缺乏认知，判断标准往往是同类型、前期的案例，无法从艺术角度总结票房成功的经验。”一位从业者表示。
事实如此，大部分投资人在被问及如何评估风险时，给出的答案无非是围绕着导演、剧本、卡司阵容等关键词，似乎知道为什么在意这些，但又说不出具体原因。
在难以形成固定体系的风险评估中，同类影片的表现成了各投资人判断的主要依据之一。
黎云投资了一部动漫类影片。当时，公司投委会给出了3-5亿的票房预期。“我们那时候认为动画电影是个趋势，你看《大鱼海棠》的票房就很成功。”
的确，去年的动画电影出现了几个头部内容。但他看到了同类头部影片的成功，却忽略了另一个重要事实，即在同类影片中，赚钱的是极少数。去年，动画类电影上映63部，同期增长16.7%，票房共计70.8亿，其中，引进片《疯狂动物城》15.3亿，中美合拍片《功夫熊猫3》10亿；两个头部影片就占据了三分之一的票房。
除了同类影片的经验判断，卡司阵容是投资人考虑的另一个因素。不过，有大卡司的片子往往很贵，但即使在高杠杆之下，也能增加资金进入的概率；则也同时导致了演员片酬的不断翻高。
兴业证券互联网传媒分析师张衡对21世纪经济报道记者表示，有号召力的艺人是整个产业的稀缺资源，这种现象是市场正常交易下所产生，属于正常现象。
21世纪经济报道记者综合采访结论得出，目前，在一部电影的成本中，演员片酬确实偏高。“有的高达70%，情况差异很大。有些演员片酬过高，对行业是有负面影响的，一方面是市场机制造成，另一方面也缺乏有效管理规范。”中国电影家协会秘书长饶曙光告诉21世纪经济报道记者。
实际上，好莱坞已经形成了完整的工业流程，演员片酬的方式有很多种，包括根据票房进行分成等。
在国内电影工业化程度不高的现状下，投资的非标准化程度也很高，投资电影并没有固定的参考标准。
一位制片人给出了自己的方法论，在他看来，目前的环境下，超过5000万体量的影片主要看剧本、卡司、制作团队，“营销、发行必须很考究”；低于1000万的则看剧本、制作班底和营销、发行；处于中间体量的影片，风险太大，很容易血本无归。
“大多数圈外资本都是跟风投，行业雷区是很隐蔽的，好的项目你想投也没有机会，只能去投差的项目，成本就相对高。而基金募集起来必须投，但机会少、有些雷区是没法规避的。”陈少峰对此表示。
乱象
在多种不可控风险中，一线艺人是带来票房的保证因素之一。这曾在一段时间内，成就了当年电影圈里的“漫咖啡四大神兽（范冰冰、黄渤、黄晓明、angelababy）”、“PPT之神（鹿晗、吴亦凡、李易峰、陈伟霆）”。
片方获得头部艺人的演出意向，就可以轻松拿到投资，但也不乏有人借艺人名声扰乱市场。
21世纪经济报道记者采访获悉，某一线艺人与片方签约后，担保公司用一纸合同向某基金公司借款数千万。一年过后的现在，该片还未进入拍摄，艺人也迟迟未排出档期。
但这并不会对艺人产生直接影响，有投资人告诉21世纪经济报道记者，只要该艺人继续答应出演，双方可以商量延期，这笔资金可以用到自己的下一部影片中，还可以提高回报率作为谈判筹码。
银行贷款也是成本的重要来源之一。一位了解银行影视项目贷款的人士表示，银行主要看的是有没有项目回款。这类项目的抵押资产可以是任何形式。目前，有部分公司将版权作为无形资产列入固定资产中，租赁公司评估完成后提供资金，并用和片方的回款合同作为担保向银行借钱。而电影一旦上了院线就必然产生回款，这也构成了一种可行的资金渠道。
回款，对于院线电影来说存在周期较长的问题，这也构成电影投资的又一大风险。一般来说，电影从上映到分成，周期长达半年左右，按照签署协议的权益不同，有的资方还可享受新媒体版权分销的收益。
采访中，21世纪经济报道记者获悉，一位在电影行业发力多时的互联网大佬曾提出，要缩短电影回款周期，用折扣价提前支付给片方，自己再从中赚取差价。这种做法很快得到多方响应。
现象的背后，是行业交易不规范、不透明的体现。谢宏中想改变这种局面，并看到商机。与其他众筹平台不同，他为自己找到的差异化是投资+植入的模式。除了风险评估服务，根据不同权益可获得免费的广告植入。在他看来，线上交易未来必将撬动影视行业，改变行业规则。
而在陈少峰看来，关键不在透不透明，而关键在于电影综合回报比较低，如何保证稳定的收益。
“伤害”
进入资本的多样性，也产生了许多新的现象。保底发行是无法避开的话题。
保底发行，即发行方对制片方的票房承诺，早期对市场预估，制定双方接受的价格。双方形成对赌，若没有达到保底数字，则由发行方承担差价；若超出，发行方为最大受益者。在本质上，这是一种把非标产品标准化的市场行为，但都在去年呈现失控的态势。
去年，《美人鱼》保底18亿、以33.9亿收官，似乎刺激了圈内的保底行为。今年春节档，周星驰的《西游伏妖篇》被传出保底30亿的消息，并有21家出品方参与，最终票房为15.67亿。去年，《封神传奇》保底10亿，票房2.84亿；《我不是潘金莲》保底5亿，票房4.8亿等。《盗墓笔记》勉强突破10亿保底。
林凌对21世纪经济报道记者分析，保底大部分会低于预期值，这种赚钱的路径会很乱，达不到预期后，会一朝被蛇咬十年怕井绳。
保底发行一度失控，也是导致外部资本亏损的原因之一。也直接体现了资本的逐利心态和对电影的不理解。高昂的保底价能吸引资方，是看重借此拿到头部的机会，这是接触核心圈子的最快方法。不过，随着保底惨败，今年以来，这种行为也逐渐冷却。
此外，有不少分析将去年票房冷却归结为票补减少。这话不假，相比于前两年的票补力度，去年票补确实减少许多。但反过来，2015年票房增速48.7%，其中又有多少票补的因素，是无从计算的。
票房增速最快的2015年，也是各平台抢占市场的阶段，其烧钱程度不亚于曾经的O2O。最疯狂的时候，平台每个月都要在票补上砸数亿元。阿里影业也将去年的亏损归结于旗下票务平台“淘票票”的巨大市场推广支出。
在这样的力度下，线上票务成了购票主力军，今年春节档的数据显示，春节档线上购票率达83%，继续超过2016年的79%。
直至现在，每当有自家发行、宣传的影片上映，各平台就会拿出一笔预算进行补贴，这同时保证了电影票房，也成了平台转型发行，判断抽成的筹码。
“资本裹挟了电影”这是前两年圈内常见的一种说法。不过，票房市场的持续遇冷让行业冷静，也让资本更了解电影。从数量来看，电影已明显减少。截至3月中旬，在电影总局备案的国产片数量为586部，去年同期为695部。
不过，资本退热不代表彻底离开，更多可能是观望。一位互联网电影公司的投资总监告诉21世纪经济报道记者，一些曾经的“煤老板”不再投电影，而是转向影视公司股权投资。
有着多年电影投资经验的基石也有一些理念变化。“投电影和股权投资同时进行，我们希望对内容有更多的认知，找到很认真琢磨电影的团队。”林凌说。
本质上，电影作为内容产品是非标准化的，很难用方法论定义投资逻辑；而国内目前的交易体系并不透明，核心资源也并未向所有人打开。“懂电影的人不懂资本运作，懂资本的又不懂电影。”这是采访中常听到的一种说法。
电影和资本的关系是相辅相成的，双方彼此渴望，却苦于找不到合适的相处模式。不过，伴随着产业逐渐回归理性，双方的关系也似乎进入了下一个阶段。
“不是所有的资本都遇到寒冬，真正有经验的资本是没问题的。”陈少峰说，“下一个阶段，市场会趋于冷静；募集资金会更困难。”