“独角兽”上市遇冰火两重天 持续性成长考验创新力

本报记者 杜峰

中国的独角兽企业迎来数量增长最快的时期，受到资本市场的热捧。曾创24天IPO过会纪录的宁德时代，于6月11日正式登陆创业板以来已连续多日涨停，总市值突破千亿元大关，登顶创业板市值第一股。独角兽新股工业富联却走势显得那么喜怒无常，两天之内一度逼近涨停到一度跌停。业内分析人士指出，独角兽概念股遭遇爆炒，导致过高估值，形成过大泡沫后就会发生回调。“独角兽”要健康成长，应警惕资本催熟，持续的成长性是发展的关键。

“独角兽”A股市场表现喜怒无常

近期低迷的A股市场，独角兽大唱主角，成为市场瞩目的焦点。宁德时代于11日上市，自上市以来，已经连续多个交易日涨停，截至6月19日10时，涨停价报58.3元/股，总市值达到1266.5亿元，超越此前的“创业板一哥”温氏股份，暂时登顶创业板市值第一股。这家以动力电池系统为招牌的民营企业，业绩持续高速增长的主要原因是动力电池下游客户需求增加及自身产能持续释放。对此，财通证券预计，宁德时代将在2018年实现50倍估值，合理股价103元，总市值达2015亿元。

回溯宁德时代的上市之路，进程也堪称“神速”。这家以动力电池系统为招牌的民营企业，去年11月3日申报IPO材料，3月12日进行预披露更新，4月4日顺利过会。仅用24天就“闪电”过会，刷新了之前富士康36天“闪电”过会的纪录。

不过市场瞬息万变，药明康德、工业富联等独角兽上市以来创新高之后连续震荡回调。独角兽药明康德连续16个涨停，药明康德享受了行业之便，医药创新得政策红利，得以估值溢价，不过最近也开始大幅回调，6月14日收盘价100.26元/股，较最高价138.87元/股已跌去28%；“A股第一科技股”富士康工业互联网股份有限公司（简称“工业富联”） 在A股挂牌交易之后，有过三个涨停板，6月13日打开涨停板，全天股价震荡中涨逾7%，6月14日一度跌停，最终全天大跌9.45%，6月15日早盘跌超5%，最终报收22.58元，6月19日午后股价走势持续低迷，并封上跌停板。从6月13日最高价26.36元计算，仅仅四个交易日，工业富联市值最多蒸发1189.88亿元。有分析人士指出，工业富联的估值是在制造工厂与工业互联网转型之间寻求平衡。若以传统工厂估值，工业富联的市盈率应在10倍左右。但作为一家高科技企业，工业富联毛利率近三年毛利率维持在10%左右，与同行相比并不算高。从价值投资的角度出发，工业富联的发行市盈率已经略显偏高。

此外，更老的独角兽比如三六零、华大基因、巨人网络等相较历史最高市值缩水分别达50%、54%和70%。

独角兽企业上市速度明显加快

从去年三六零完成A股上市，再到如今宁德时代正式登陆创业板，在拥抱新经济的浪潮中，市场频向创新经济企业伸出橄榄枝，独角兽进入成长快车道。独角兽企业上市步伐的提速与政策持续倾斜密不可分，今年年初，监管层对券商作出指导，包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业若有“独角兽”，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。证监会释放出了对“独角兽”企业上市开设“绿色通道”的信号。随后，又明确了新经济企业可以通过试点方式，在境内发行股票或存托凭证。不断有向独角兽等具有长期发展潜力的企业倾斜的政策推出，“新经济”登陆A股市场的理想就这样照进了现实。根据德勤发布的《中美独角兽研究报告》，截至2017年6月底，全球有252家独角兽企业，美国有106家，排名第一；中国有98家，居于第二。可以预见的是，未来新兴产业龙头企业或“独角兽”企业登陆A股将成为趋势。

不过，随着独角兽企业上市数量明显的增多，稀缺性降低，市场炒作可能“喜新厌旧”，使上市时间较早的独角兽面临估值回落。有券商业内人士表示，对于A股独角兽企业而言，一方面在于其自身估值溢价较高，中长期价值投资的吸引力不高；另一方面，则在于独角兽发行上市的频率太快，增加了市场的压力。在新股不败神话持续演绎的背景下，独角兽发行的步伐加快。在IPO高速发行的状态下，会加快独角兽估值与市值泡沫的挤压。

华盛资本证券研报则指出，新经济题材对于券商、香港市场、上市公司、媒体以及上市前投资人来说，都有足够的动力出手，估值被炒高是必然的。这些新经济公司的成长性并不差，但泡沫过多，估值虚高势必出现问题。一方面，估值有水分需要释放；另一方面，往后的业绩增长情况还需观察。

独角兽进化持续成长是关键

2018年以来，A股市场也加大了对新经济企业的关注力度。最近，中国证监会已发布存托凭证发行与交易管理办法，证监会表示，支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业，在境内资本市场发行股票或存托凭证，是服务供给侧结构性改革、促进经济结构转型升级、提升上市公司质量的重要举措，值得注意的是，CDR规则中圈定了七大行业，包括互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等行业。显然，“技术、创新”是其中的关键词。在目前中国资本市场规模有限的情况下，扶持培育创新成长企业，如细分领域的“隐形冠军”，比给已经“不差钱”的互联网等巨头锦上添花更能有力地支持实体经济的发展。

投资机构认为，独角兽投资的核心要素在于两点，企业成长性与交易估值的合理性。平安证券强调，考虑到市场板块的估值、盈利以及政策方向，成长板块更具中长期投资机会。一方面成长板块的估值相对优势明显，另一方面宏观政策聚焦经济转型，新兴产业政策在加码落地。市场针对成长板块机会的共识在逐渐形成，投资价值进一步凸显。开源证券策略分析师杨海也表示，优质独角兽持续上市将加速A股估值体系重构，科技股、成长股内部可能加速分化，特别是随着存托凭证新规的出台，部分科技股股价将承受较大的估值回调压力，只有真正符合国家创新战略的创新型高科技企业才能获得资金青睐。