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1. 区块链的未来将是“价值互联网”

1.1 底层技术的进步推动了互联网发展

回顾互联网的发展过程，最重要的是以下几个时间点:

1、1977 年，位于链接层的以太网诞生，使得局域网成为可能;

2、1973 年，位于传输层的 TCP 协议诞生，并在 1983 年正式确立了其地位，使得全网连接得以实现。此 后，思科诞生，并成长为路由器行业的霸主。

3、1991 年，应用层协议 HTTP 协议发布，雅虎、亚马逊等互联网公司纷纷成立，互联网进入了爆发期。

在互联网发展初期，每一次底层技术的进步都有力地推动了互联网的发展。而互联网的迅猛发展又会遇 到新的瓶颈。一旦打破瓶颈，就可以带来更大的发展。两者往往是循环往复，不断推动向前的。

从技术角度来看，整个 HTTP 协议是建立在 C/S 架构下的，互联网行业中最大的受益者就是中心化的平台。 平台中的用户做出了巨大贡献，反而很难受益。譬如新浪微博，正是由于所有用户的发贴 、评论和转发， 才让其成为一个极具价值的平台。而绝大多数用户在这个过程中却所获很少，还要不断忍受平台方不断 增多的广告骚扰。而且，平台方经常滥用自己的支配地位，随意改变规则，删除用户账号和帖子。

1.2 区块链技术将重塑整个互联网

区块链技术真正的改变是在应用层。它仍然建立在 TCP/IP 协议之上，只是改变了应用层的 HTTP 协议为 基础的模式。区块链技术基于 P2P 协议，颠覆了传统的 C/S 架构，再加上底层数据结构、共识机制和加 密算法形成了一套新的应用层协议。

在传统互联网中，双方只能实现信息的传递。譬如 A 将信息拷贝给 B，则 A 仍然存有信息。而区块链技 术具有去中心化、防篡改的技术特性。在区块链技术下，C 将一个比特币给了 D，则 C 就减少了一个比 特币。这种传递在传统互联网中是双方无法实现的，只能通过中心化平台才能实现。

因此，结合了区块链技术的互联网将可能演化成为“价值互联网”。互联网将不止实现信息的传递，价值 的传递也会同样低成本高效率的实现。譬如将音乐、虚拟资产、房产、货币等直接传递给对方，而无需 中介平台的参与。

区块链技术的应用还可能重新颠覆传统互联网的利益分配格局，削弱甚至取消平台方的主导地位。届时， 区块链平台将会成为参与者共享的平台，收益将会根据每个参与者做出的贡献来直接分配。而且平台规 则都是开始约定好的，不会随意改变。整个平台将会成为一个更加良性的生态。

未来，基于区块链的价值互联网适用边界将远远超过传统互联网，达到无处不在的境地。现实中发生的 所有事情都将记录并发生在网上，无法分离。价 值 互 联网将 成为真实世界的完全映射。

2. 区块链仍处于发展初期

虽然区块链未来的潜在意义非常重大，但是现在仍然处于发展的初期。目前，区块链技术正处于 3.0 阶段:

2.1 区块链 1.0:比特币的价值在于验证了区块链技术的可行性

区块链技术起源于比特币，2009 年 1 月 3 日第一个序号为 0 的创世区块诞生。几天后 2009 年 1 月 9 日出现序号为 1 的区块，并与序号为 0 的创世区块相连接形成了链，标志着区块链的诞生。

比特币构造了一个货币传输体系，安全、去中心化稳定运行了超过 10 年。虽然币价几起几落，但是比特 币账本和交易的安全性、可靠性都经历了各种考验，充分验证了区块链技术的可行性。

然而比特币并不完美，其中协议的扩展性是一项很大的不足，比特币网络里只有一种符号——比特币， 用户无法自定义另外的符号。

2.2 区块链 2.0:以太坊引发了虚拟货币的第二次繁荣

针对比特币扩展性不足的问题，下一代区块链平台以太坊进行了重大改进。通过以太坊，开发者可以快 速搭建应用，发行类似比特币的货币。以太坊是一个平台，它上面提供各种模块让用户来搭建应用，如 果将搭建应用比作造房子，那么以太坊就提供了墙面、屋顶、地板等模块，用户只需像搭积木一样把房 子搭起来，因此在以太坊上建立应用的成本和速度都大大改善。

2015 年 7 月，以太坊正式上线。经过一段时间的运行，发行自己的代币(ICO)进行融资成为了最大的 应用。此后，大量的人涌入进行 ICO，从而产生大量的以太坊购买需求，从而形成了第二次虚拟货币的繁荣。2018 年后，虚拟货币价格暴跌，虚拟货币行业陷入了又一次低谷。

2.3 区块链 3.0:技术瓶颈的解决将带来新的爆发

回顾互联网的发展历史，在互联网诞生的几十年里，都是以缓慢的速度在前进。每一次底层技术的重大 进步都会带来应用的大爆发，以太网协议，TCP/IP 协议的爆发都产生了巨大的推动作用。而互联网的真 正爆发其实是在 1991 年 HTTP 协议成立之后才发生的。

比特币和以太坊的历史也同样说明了这一点。当前，区块链技术仍然处于发展初期，众多底层技术问题 仍然没有解决。比如说:

1、 性能低。比特币每秒交易次数只有 7 次，以太坊会好一点但是也不高;

2、 使用门槛高。许多公链项目都需要参与者掌握很多专业知识才能使用，众多普通人连钱包都不知道， 根本无法入门。

3、 成本过高。现在比特币和以太坊在使用的工作量证明(POW)，虽然有效，但是能耗太高，并不经济。

4、 缺乏隐私保护。区块链是一个公开的账本，任何人都能够查看到里面所有的信息。这在实际使用中 会产生很大的问题，因为人们并不希望被知道所有信息。

针对以上技术瓶颈，区块链技术仍然在不断演进，持续进化。以性能低为例，目前就在试用闪电网络、 分片，DAG 等方法。针对隐私问题，也在试用同态加密、零知识证明等。

现在的区块链技术仍然处于高速发展期。根据科睿唯安的统计，基于最权威的德温特世界专利索引:最 早的区块链专利申请出现于 2013 年。从 2015 年起专利申请呈现出爆发式增长趋势，即使 2017-2019 年 申请的专利尚未完全公开(专利申请到公开一般是 18 个月) ，2013-2018 年的年均复合增长率也已达到 285.6%。

2.4 真正伟大的区块链商业模式尚未诞生

总体来看，虽然区块链技术正在快速发展，但是仍然处于初期。现在的时间点相当于站在 1980 年代去想象互联网未来会如何发展?人们是很难想象得到谷歌、Facebook 会成为互联网时代最大的赢家。

因此，我们不必去过分烧脑去想未来的商业模式会是什么样子，毕竟最优秀的创业者们都是在互联网时 代到来的 90 年代，才纷纷投入其中的。

当然，研究产业革命引领者的历史将能够提高研判、抓住下一代产业机会的概率，建议关注微软(MSFT.O)、 苹果(AAPL.O)、谷歌(GOOG.O)、腾讯控股(0700.HK)。

（报告来源：东兴证券）

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