美图股价上涨创出新高 这家公司与Snap真的是“同类”吗？

作者：张一诺

来源：http://weibo.com/wowjiemian?zw=tech

2月17日，香港上市的美图公司（01357.HK）股价大涨，一度涨逾9%，截至收盘，股价收于9.83元，涨7.31%，创上市以来股价新高。

美图公司股价大幅拉升原因或有二：一是，2月10日，美图公司进入恒生综合大中型股指数成份股。这家去年12月15日才挂牌上市的公司，也成为本次名单中上市时间最短的公司。

第二，被认为同类型公司的Snap美股上市在即，估值比美图公司高出一大块。社交应用Snapchat母公司Snap在2月16日更新了首次公开招股（IPO）文件，公司设定的目标估值介于195亿美元至223亿美元之间，而美图公司估值只有50多亿美元，相差近五倍。这两家公司被认为从用户、营收及竞争环境来看，不相上下。

日前，美图公司董事长蔡文胜在接受媒体采访时也曾表示，与Snap相比，美图公司被严重低估了。

但事实上，美图公司与Snap还是有较大区别的。

首先，Snapchat从诞生之初就是有防火墙的，但美图软件却沦为为其他社交App带来流量的工具。

首次打开Snapchat的用户必须进行简单注册，内容不可分享，只能在Snapchat软件内发布，从根本上避免了让自己成为一种修图工具，同时利用高创新（Snapchat的很多功能不断被其他软件“借鉴”）吸引并留住用户，形成了自己的社交生态圈。

虽然一点开Snapchat App就是后置照相界面，但它并不是一款拍照工具。它的目的是以摄像头作为工具，促进以图片、视频为主要社交形式的内容社交。而美图软件的主要目的是为了美化照片。

Snapchat软件界面左下角是聊天，按右下角可以发布自己的故事。拍完直接可以发送给朋友，或者制作自己的故事，大大丰富了用户的制作内容，也为各大品牌，机构入驻发布内容提供了可能性。这为Snapchat打开了一种全新的广告模式。

而美图软件，至今仍未看到自己社交圈的形成，尽管日活跃用户量巨大，但基本沦为修图工具，这也是其至今难以依靠广告带来稳定营收的根本。

其次，“一个出身社交，一个出身工具”，不同的“基因”必然带来两个公司未来营收和营收结构的不同。

“活跃用户量”只是决定未来是否可持续的因素之一，另一个关键指标就是用户所能贡献的收入，也就是整体营收和营收结构。

美图公司和Snap目前都处于亏损状态，但从营收和营收结构上来看，或可以来推断Sanp及美图公司未来的盈利能力。

美图公司公开招股书显示，2013年到2015年期间，美图公司的营收分别为8950万元人民币、4.88亿元人民币和7.418亿元人民币，2016年收入预期为15亿元人民币左右。Snap的营收看起来要更加“惨淡”，2014年亏损1.28亿美元，营收仅310万美元；2015年开始，Snap开始商业化探索，当年营收达到5900万美元，其中第四季度就贡献了3300万美元。据Snap预测，其2016年的营收将在2.5亿-3.5亿美元之间。

不难发现，美图公司和Snap现阶段的营收能力已经不相上下，营收结构却不尽相同。此前美图公司的招股书显示，营收来源主要包括广告、电商、增值业务和智能硬件方面的营收，其中美图手机独占了营收中的95.1%。Snap的营收则以广告为主，同样对硬件盈利抱有野心。2016年3月开始，Snap的硬件产品计划相继被媒体曝光，智能眼镜及其他可穿戴产品相继亮相。

数据显示：2016年Snap广告收入是3.66亿美元，2017年预计达到10亿美元；2015年美图“互联网服务及其他”项下收入则是7470万元人民币，同比增长25.13%；2016年上半年为2863万元人民币，竟然同比下降31.5%。

从两家公司的营收结构也可以看出它们的第三个不同点，即Snap将硬件看作突围的缺口，而美图公司的硬件销售却看上去有些“无奈”。

Snap在招股书中华丽转身，重申目标，说自己是相机公司。公司从社交领域转向了硬件设备。

Snap2016年推出了可拍照式太阳眼镜。用户可以拍出最接近亲眼所见的照片。2016年11月10日，Snap开发的智能眼镜Spectacles正式开卖，原价129.99美元，一经推出，在黑市上的价格立刻被炒到数千美元。

赖以“手机”来赚钱的美图公司情况则并没这么好。2016年上半年美图手机的销售均价为1903元人民币，主力机型V4、M4s的指导零售价分别为3499元人民币、2399元人民币。总体看，美图公司手机定价并不算低，但毛利润率却不高。有分析指出，其2015年硬件业务净亏损率超过40%。

“前生、今世与未来”都不尽相同的两家公司，在估值上出现明显的差距应是必然。而由“同类公司”带来的美图股价上涨又能持续到几时？