“最贵新股”破发市值蒸发709亿 步长制药上市一年发生了什么?

曾顶着“最贵新股”光环的步长制药（603858.SH）在上市一年后跌破发行价，成为自去年实行IPO新规以来首只破发的个股。

12月5日，步长制药盘中以51.35元/股创下该股上市以来最低交易价格，相较于55.88元/股的发行价折价近8.11%；当日收盘报51.54元/股，下跌1.11%。这家公司市值为351亿元，相对于高峰时的1060亿元蒸发了709亿元。

步长制药于2016年11月18日登陆沪市主板，在7个交易日后打开涨停板，股价最高达到155.41元/股，相对于发行价增长1.78倍。然而好景不长，步长制药在登顶后迅速开启了下跌通道，此后一发不可收拾，时至今日几乎没有出现较大的翻身机会。

步长制药股价持续下跌的逻辑是其上市后变脸的业绩。2015年公司通过企业合并带来的投资收益助力公司在上市前一年创造出业绩顶峰，当年实现净利润35.37亿元，同比增长1.67倍，但上市后公司却持续出现增收不增利的尴尬状况。

财务数据显示，去年步长制药实现净利润约17.69亿元，同比下降接近五成；实现营收123.21亿元，虽保持增长，但同比增幅仅有近6%。今年前三季度，公司实现净利润11.30亿元，同比下降超10%，而营收也只有不到5%的增长。

步长制药是国内知名中成药企业，在医药细分行业下的心血管领域处于龙头地位。根据南方所米内网中国城市公立医院中成药终端数据库显示，公司在心脑血管中成药领域去年的市场占有率排名第一。

步长医药在心脑血管领域拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液四个独家专利品种，其中前三个品种去年在心脑血管中成药市场份额的排名均在前20位。心脑血管用药对公司收入的贡献达到七成以上，这也使得其面临着产品高度集中的风险。

尽管在心脑血管领域市场地位突出，步长制药上市以来的业绩表现却差强人意，除了高基数的因素外，公司业务层面也表现出乏力状态，以去年为例，公司的心脑血管和妇科用药增幅不及5%，泌尿产品收入下降8%。另外，公司对心脑血管产品采用的学术推广销售模式使得其成本居高不下，对公司利润造成拖累。同时，两票制、营改增、医保控费等政策落地对公司营销模式和药品价格带来一定冲击。

值得注意的是，步长制药旗下产品曾多次因质量问题被有关部门“亮红灯”。今年7月，作为国家基本药物和医保目录产品的脑心通胶囊被消费者投诉发现类似毛发的不明物质，再次引发市场对公司产品质量的担忧，公司产品品牌和形象受到一定影响。

面对持续下降的业绩，步长制药也试图谋求突围。今年4月份公司合计以1.85亿元投资三家公司，意图加强终端销售，横向扩展业务，但高溢价投资能否实现业绩乐观预期，还存着较大不确定性。12月初公司还称，与国内最大的民营医药流通企业九州通（600998.SH）签订了战略合作协议，拟成立合资总公司开展医疗机构药房托管业务。但目前药房托管业务存在诸多争议，未来前景并不明朗。

目前来看，步长制药所采取的一系列措施能否见效还不确定，未给投资者带来可观预期。而如果说业绩下降对公司股价的负面影响是“温水煮青蛙”，那么大额限售股的解禁则是“压死骆驼的最后一根稻草”，加速了步长制药破发速度。

11月20日，即步长制药上市满一年后的首个交易日，公司首次公开发行的约2.58亿股限售股解禁流通，占公司总股本的37.85%，是解禁前流通股的近3.7倍。此次解禁涉及43名股东，其中大多数为创投机构。市场观点认为，其属于抛售动力最强的一类股东，带动股价下跌难以避免。

从资本市场的表现来看，此次解禁前夕，步长制药股价已经闻风而动，连续四个交易日下跌，累计跌幅达14%；解禁当日，该股即以54.52元/股的开盘价首次跌破发行价。此次解禁前后创下了累计跌幅超20%的八连跌，时至今日该股依旧处于下行行情。

实际上，除了步长制药，去年以来上市的多只次新股均遭遇破发。据Wind资讯数据统计，截至12月5日，去年以来共有647只股票上市，按照最新收盘价计，目前已有20只股票破发，其中天能重工（300569.SZ）、道道全（002852.SZ）、得邦照明（603303.SH）、陇神戎发（300534.SZ）、路通视信（300555.SZ）5只个股最新收盘价相对于发行价折价率均超20%以上；道道全、得邦照明、赛托生物（300583.SZ）是今年上市新股中率先破发的三只个股。此外，皮阿诺（002853.SZ）、雄帝科技（300546.SZ）、三维股份（603033.SH）、博迈科（603727.SH）等多只个股濒临破发边缘。

Wind资讯数据显示，今年以来次新股指数累计跌幅已达45%。对于投资者而言，包括步长制药在内的破发个股，也意味着抄底入局的机会。但如果是基本面出现变化，投资价值将会大打折扣，需谨慎选择。