海螺水泥: 业绩预期上调 估值优势再现

事件：

公司2018年1月6日公布2017年年度业绩预增公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加59.7亿元人民币-76.8亿元人民币，同比增加70%-90%。

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(法定披露数据)相比，将增加53.8亿元人民币-69.1亿元人民币，同比增加70%-90%。

投资要点：

四季度水泥价格超预期上涨，公司上调业绩预期。公司公告三季报同时公布全年业绩指引，归母净利将同比增加50%-70%。四季度华东区域水泥价格轮番上涨，平均价格提高42%，多地区水泥价格突破500元/吨。而北部地区冬季限产严格，向南输送骤减，华东地区水泥销售情况良好，库存低位震荡，且略有下降趋势。此次上调业绩预期，印证受益于水泥行业供给侧改革，公司产品量价同比涨幅较大，收入及盈利能力同比也有较大提升。

财务及分红指标优异，龙头优势明显。公司资产负债率自2012年起稳步下降，2017Q3达到26.35%，在A股水泥上市公司中仅高于塔牌集团；现金流持续改善，2017Q3经营现金流净额同比增长6.36%，账面现金207.4亿元；与此同时，公司2014年以来股利支付率持续提升，2016年达31.06%。我们预计，随着公司现金流的进一步充裕和资产结构进一步改善，分红率提升仍有空间。

国内外产能拓展持续推进。国内布局方面，2017年公司并购陕西凤凰建材，扩充在陕西区域的水泥产能，并购后熟料产能1157.5万吨，体量上已接近区域第二大水泥企业冀东水泥，与第一大水泥企业尧柏水泥相差300万吨左右。海外布局方面，公司在积极调研进行项目储备的同时，印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺共计4条熟料生产线已进入施工高峰期，老挝、俄罗斯、缅甸曼德勒等项目也在有序推进。预计国内外新拓展产能在中长期将逐步为公司贡献业绩，同时提高公司在当地的经营话语权。

盈利预测和投资评级：在供给侧改革的大背景下，公司作为行业龙头，产品量价齐升，管理和运营效率优势进一步凸显，叠加后续产能持续拓展，有望带来业绩新增量。我们预计公司2017年水泥熟料销量2.9亿吨左右，吨平均收入260元左右，2017-2019年EPS为3.04元、3.70元、4.11元，对应当前PE10.8倍、8.8倍、7.9倍，维持“买入”评级。。

风险提示：公司产品价格波动、原料价格波动对业绩的不确定性影响，房地产及基建投资大幅下降，供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。